事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现收入3.6 亿，同比增长16.5%，实现归母净利润0.56 亿，同比增长10.5%，实现扣非归母净利润0.52 亿，同比增长23.0%。测算23Q4实现收入0.94 亿，同比增长24.1%，实现归母净利润0.15 亿，同比增长54.9%，实现扣非归母净利润0.14 亿，同比增长63.9%，符合市场预期。23 年前三季度已派发现金红利约0.25 亿，年末拟不再派发现金红利，2023 年度现金分红占归母净利润为43.69%。

投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调2024-25 年预测，新增2026 年，预测2024-26年归母净利润分别为0.77 亿、0.97 亿、1.17 亿（前次2024-25 年分别为1.1 亿、1.4 亿），分别同比+36%、+26%、+21%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为28x、22x、18x。

随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予24 年可比公司30xPE，目标市值23 亿，较24 年4 月3 日收盘市值约7%上涨空间，维持增持评级。

23 年餐饮需求恢复。根据23 年年报，分渠道看，2023 年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为1.6 亿、1.3 亿、0.45 亿，分别同比变化+39.5%、+9.75%、-14.6%，其中1）外部因素消除，餐饮渠道显著修复，餐饮客户上新意愿增强，并且公司顺利进入百胜供应链体系，2）品牌定制表现承压，主要系拉面说拖累，3）食品加工表现稳健，对日出口保持稳定增长，国内市场则受益于餐饮需求恢复。展望2024 年，公司将重新聚焦B 端业务的发展，叠加预制菜业务的构建，公司有望提供调料与食材一体化解决方案，将强化公司大B 客户的服务及响应能力。

产品结构致23 年毛利率略降。根据23 年年报，2023 公司毛利率为38.8%，同比下降0.6pct，预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面，2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.9%/8.8%/3.5%/0.7% ， 分别同比变化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。综上，2023 公司扣非归母净利率为14.6%，同比提升0.8pct。

展望2024 年，在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下，预计公司毛利率有望保持稳定，叠加收入规模的摊薄及对C 端费用投入的收缩，预计公司盈利能力有望稳步改善。

股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期

核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期，食品安全问题