事件概述

2023 年公司实现营收3.59 亿元，同比+16.49%，归母净利润0.56 亿元，同比+10.52%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比+22.99%。23Q4 实现营收0.94 亿元，同比+24.11%，归母净利润0.15 亿元，同比+54.90%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比+63.85%。

分析判断:

23 年下游客户如期恢复，规模稳步扩张

2023年公司顺势而为，全面深化提质增效，储备后续增长动能，提升公司核心竞争优势，实现营业收入3.59亿元，同比+16.5%。

分产品来看，酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现营业收入2.67/0.88/0.03亿元，分别同比+16.34%/+18.28%/-26.94%，酱汁和粉体类调味料均同比增长主要得益于下游餐饮为主的核心客户需求恢复；产品端，公司新品表现亮眼，近三年开发新品占收入比重超过50%，并在23年新增400多款酱汁类复合调味品、190多款粉体类复合调味品、27款C端零售的产品；同时有序推进预制菜和烘焙领域的产品研发储备、合作渠道搭建等工作。

渠道端，公司积极开拓潜在渠道和客户、新客户不断涌现，与战略客户的合作更加紧密，在食品加工渠道首次拓展知名休闲零食类客户，继续扩大品牌零售类企业的合作。品牌端，公司C端品牌“味之物语”知名度逐年提高，在线下商超和线上平台的覆盖度持续提升。

分地区来看，公司华东/华北/东北/华中/华南分别实现营业收入2.48/0.63/0.16/0.17/0.12亿元，分别同比+14.77%/+14.06%/+8.26%/+93.30%/+13.02%，各区域收入均实现同比增长。

分模式来看，直销/经销分别实现营业收入3.35/0.23亿元，分别同比+18.06%/-5.28%。

客户结构影响短期毛利率，盈利能力稳中有升成本端来看，公司毛利率同比微降0.61pct至38.76%，我们认为公司成本端基本稳定，毛利率波动主要受产品和客户结构影响。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%/0.7%，分别同比+0.32/-1.62/-0.25/+0.26pct，费用率整体稳定，其中管理费用率下降较多主因股份支付费用同比减少较多。综合来看，毛利率微降使得净利率同比微降0.85pct至15.70%，相应的归母净利润同比提升10.52%至0.56亿元；但不考虑非经常因素影响下的扣非归母净利润表现良好，同比提升22.99%至0.52亿元。

24 年持续恢复可期，新产能提升业绩天花板展望24 年，我们认为得益于复合调味品下游需求不断升级，公司有望持续实现规模扩张和盈利能力提升。

具体来看，公司在营销端重点加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域的营销力量，同时新增预制菜及烘焙事业部，完善公司营销组织架构；产品端加大产品研发和创新的力度，持续在复合调味品、预制菜、烘焙预拌粉等领域新增产品；产能端，首次公开募集项目将于2024 年底前竣工，投产后将进一步扩大公司复合调味品产能，优化产能布局。我们看好公司持续产能扩张为复合调味品行业布局提供支撑，并不断向预制菜和烘焙预拌粉等品类延伸，提升业绩天花板。

投资建议

参考最新业绩报告，我们下调公司24-25 年营业收入4.7/5.9 亿元的预测至4.6/5.6 亿元，新增26 年6.4亿的预测；下调24-25 年EPS 0.88/1.11 元的预测至0.77/0.97 元，新增26 年1.15 元的预测；对应2024 年4月8 日收盘价21.32 元的估值分别为28/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

成本改善不及预期，行业竞争加剧