核心观点：2023Q1 是首个观察各消费子行业疫后复苏力度与节奏的重要窗口，因此我们将23Q1 三级子行业的收入利润加权平均增速与2022 年对比观察疫后边际复苏斜率，与2019 年增速对比观察相比疫前增速的百分比，总结各子行业的复苏态势。
家居电工：家居方面，23Q1 景气度修复不明显，二季度有望迎来品牌alpha 主升浪。四个三级子行业瓷砖地板，成品家居，定制家居，卫浴制品的加权平均收入增速均为-10%上下，除了卫浴制品相比2019 年仅降速16pct 外，其余三大子行业均相比于2019 年增速大幅下降20-30pct 之间，大宗耐用消费品预计恢复到2019 年增速在消费修复次序与力度中会显著偏慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期长一季度客流复苏尚未传导到报表端，以及在收入预期并未显著回暖下更容易遭受价格带下沉影响；其他家居用品加权平均收入增速基本为0%。家居用品整体利润端降速与收入增速下降较为一致，收入降速原本应当通过经营杠杆放大为更大幅度利润下降，但各家公司均不同程度享受到了22H2 原材料成本回落带来的压力降低，以及通过压低费用率实现降本增效。展望23Q2，地产数据在4 月回落后，在5-6 月去年同期低基数基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑，保交楼推进在3 月竣工中已体现增量后续持续有增量贡献，多家公司在4-5月逐步完成内部激励动作后在面对22 年Q2 后的低基数有望兑现出持续上行的订单与出货增速，3 月出货增速本身也提供了业绩保底，在板块整体估值触底背景下，有逻辑有业绩兑现公司有望体现出alpha 行情。标的方面，推荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。电工方面，公牛集团主业表现稳健，新能源&无主灯新业务快速增长。新能源业务全年实现营业收入1.53 亿元（YoY+639%），预期 2023年 随公司产品矩阵进一步完善+渠道全面拓展，新能源业务有望持续高增；智能电工照明业务全年实现营业收入 68.5 亿元（YoY+23.4%），23 年 3 月推出“沐光”子品牌，并借助“公牛”+“沐光” 双品牌布局同时满足标准化及定制化用户需求，我们推算公司全年墙壁开关业务收入同比增长 13%~15%，LED 照明器件业务同比增长 25%~30%，推荐公牛集团、泉峰控股、创科实业。
个护文娱：受制经销商去库弹性不明显，关注创新新品与产业链整合逻辑。
文娱用品23Q1 加权增速为5-10%基本持平于22 年全年体现出触底特征的，其中文化用品收入增速相比2019 年仍下降约23pct，个护用品23Q1 加权平均增速5%-7%，低于2019 年加权平均增速15pct，也低于2022 年加权平均增速5-10pct，线下消费场景放开仍未充分体现到报表端，预计各类线下经销商清除2020-2022 年陈旧库存是主要原因。展望23Q2，价格带压 制虽可能持续存在，但经销商进货速度有望修复至正常提供销量支撑，要尤其关注能够推出产品力提升新品实现逆势结构性升级并扩大市占率逻辑的公司，以及下游渠道端具备高速整合同行的连锁公司，产品力出众新品&产业互联网整合逻辑和在整体消费平淡期，超额收益会体现的更为明显。生活用纸板块，22 年底浆价向下拐点出现，步入下行通道，22Q1 洁柔、维达均迎来利润率季度环比拐点，表明公司提价逐步消化，疫情防控优化后收入端迎来改善，21Q2 起公司度过成本压力高点，利润率有望逐渐修复，23 年利润弹性可期。
造纸包装：整体景气度尚待修复，品牌复苏是供应链复苏的先决条件。大宗用纸与特种纸23Q1 加权收入增速均显著低于2022 年（同比下降17pct）；特种纸相关公司因绝对体量较小产能斜率高，下游赛道也仍处于中速成长期，23Q1 收入增速已经能基本持平于2019 年（同比下降0.08pct）；大宗纸龙头体量大市占率高且下游消费需求更趋于稳定，终端消费的复苏尚未传导到位，23Q1 收入增速低于2019 年9pct；大宗用纸与特种纸的利润增速在2023 年Q1 增速相比2022 年全年下降明显，与2022 年下半年原材料价格高企传导到2023Q1 造成较大成本压力有关；包装印刷与造纸景气度类似：各类不同材料的包装子板块2023Q1 收入增速分布在-5~-15%之间，均显著低于2022 年与2019 年全年收入增速5-15pct，考虑到经营杠杆，利润增速相比2022 与2019 年增速下滑更多。包装印刷与造纸类似均属于消费中游制造，尚未明显受到下游消费景气度正面影响。期待二季度消费品牌复苏后向中游供应链传导，包装印刷在销量端得到支持，造纸各纸种在价格端获得支撑。
新型烟草：国内业务有望触底反弹，海外一次性小烟放量增长。国内电子烟市场：多重需求压制因素有望缓解，短期需求景气度向上拐点有望显现。虽然当下新国标产品的市场需求仍然承压（思摩尔国内业务及雾芯科技收入均大幅下滑），我们认为这是进入新国标时代以来多因素压制的结果，但我们认为拐点有望显现。①库存：此前消费者及渠道的老水果库存以及“奶茶杯”等非国标新水果流通为消费者提供了选择，压制了尼古丁成瘾性带来的新国标产品转化率，但可以看到进入12 月以来监管执法力度不断加强（发布《涉案电子烟价格管理细则》），中烟更是自3 月起展开了专项检查，从生产、批发、零售全链条展开严厉打击；②口味：首批新国标口味消费者接受度较差，当前看品牌方过审SKU 产品力已有所提升；③疫情：新国标产品仍处于拉新阶段，疫情严控期间门店客流量的不足及防控优化后需求的阶段性消失均有较大影响，当前我国疫情形势已明朗；④价格：征税后的价格大幅提升使正处于拉新期且口味接受度较差的新国标产品销量遇冷，目前多品牌实施降价。海外：一次性小烟在海外市场放量较快，思摩尔国际22 年一次性小烟营业收入为19.31 亿元，同比大幅增长。
宠物：22 年内销保持高增，Q1 业绩受出口影响普遍承压。宠物上市公司主要以国际业务为主，食品类公司近年来在国内市场发力，国内业务占比有所提升。我国宠物经济发展处于高景气状态，乖宝、佩蒂及中宠均实现同比快速增长，乖宝国内营收22 年已突破20 亿元。受海外通胀及渠道库存的影响，不同品类公司收入端分化。依依由于产品需求相对高频刚性，且与客户调价收入增长仍稳健，23Q1 亦受到海外去库存影响出现下滑，源飞则由于主业牵引用具消费相对低频可选，受海外消费通胀影响更为明显，叠加基数 较高，牵引用具收入同降23%，Q1 下滑更为明显。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。
二轮车：电动车23Q1 延续良好趋势，大排量摩托景气依旧，期待旺季表现。电动车方面，龙头企业终端动销良好，气温逐步回暖背景下，电动车销售逐步转向旺季，景气度有望持续向上，23Q1 行业单车利润趋势良好，行业持续景气，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，3 月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc 以上，不含250cc）产销4.86 万辆和5.18 万辆，环比增长57.28%和59.88%，同比增长42.11%和41.14%，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。
风险提示：原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、疫情导致内需下滑的风险、海外流动性收紧需求下滑的风险
