公司发布22 年报及23 年一季报，22 年公司实现收入28.2 亿元，yoy-16.3%，分季度看， 22Q1-Q4 分别实现收入6.2/7.8/7.3/7.0 亿元，yoy+8.4%/-18.4%/-19.8%/-25.5%；22 年实现归母净利4.3 亿元，yoy+560.1%，分季度看， 22Q1-Q4 分别实现归母净利0.4/0.8/2.6/0.5 亿元，yoy+3.9%/-14.7%/+167.1%/+129.9%。剔除湖北千川22H2 并表损益及回购事项损益的影响，22 年公司实现收入25.3 亿元，yoy-2.6%，归母净利2.4 亿元，yoy+8.0%，扣非归母净利2.3 亿元，yoy+16.5%。

23Q1 公司实现收入3.5 亿元，yoy-43.5%，归母净利0.1 亿元，yoy-70.7%。

剔除千川出表影响，23Q1 公司实现收入yoy-22.9%，归母净利yoy-54.7%，收入承压系终端产品交付较订单存在滞后。

零售业务短期承压，整装新渠道快速增长。

分产品，22 年橱柜/整体衣柜/成品配套/门窗/木门收入2.9/19.1/1.2/0.3/3.8亿元，yoy+37.2%/-6.2%/-13.5%/-55.7%/-55.6%，其中Q4 橱柜/整体衣柜/成品配套/ 门窗/ 木门收入1.0/5.5/0.3/0.1/-0.1 亿元，yoy+43.0%/-8.7%/-27.9%/-67.3%/-106.7%。橱柜收入增长系大家居战略贯彻，加大橱柜营销活动，工程大宗业务增长所致；门窗收入下降系门窗市场受居民消费减弱影响较大，及公司对门窗进行品牌切换调整所致；木门收入下滑系千川出表所致。

分渠道， 22 年经销/ 直营/ 大宗收入22.1/0.9/4.2 亿元，yoy-10.2%/+10.2%/-43.5%，其中Q4 经销/直营/大宗收入6.0/0.2/0.5 亿元，yoy-18.0%/-13.1%/-66.7%。零售业务受房地产行业下行及居民消费减弱等因素影响；整装加大与头部装企的合作力度，同时作为独立渠道进行招商，业务规模同比增长超过60%；剔除千川出表影响，22 年大宗收入yoy+297.8%，系新签订单及通过房企客户竣工验收的项目增加所致。

毛利率趋势向好，期间费用控制有效。

22 年公司毛利率35.2%，同比+1.2pct，23Q1 毛利率35.5%，环比+2.8pct，呈现向好趋势。分产品，22 年整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗毛利率为38.7%/26.8%/34.9%/24.8%/-22.9%，yoy+1.5/+0.2/+0.5/+2.5/-23.2pct；分渠道， 22 年经销/ 直营/ 大宗毛利率36.2%/52.3%/29.5% ，yoy+2.4/-6.4/-4.9pct。剔除千川出表影响，22 年归母净利率约9.3%，同比约+0.9pct，扣非归母净利率约9.1%，同比约+1.5pct。

22 年好莱客通过商务联盟、战略库存、集中采购等策略有效控制采购成本，借助数字化转型和精细化管理，提升供应链运营效率，整体毛利率有所提升。22 年期间费用率22.1%，yoy+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/5.7%/5.0%/1.2%，yoy+0.6/+0.2/+0.1/+0.1pct，总体费用控制有效。

盈利预测与估值：长期看好公司聚焦零售布局，产品端加快开发阳台系列新产品，完善产品矩阵，渠道端整装业务稳步推进，挖掘存量房局改、旧改市场潜力，积极应对行业变化，考虑到行业竞争或将加剧，我们调整盈利预测，预计公司23-24 年归母净利3.3/3.6 亿（前值为3.5/3.8 亿），对应PE 10x/9x，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大家居战略推进不及预期等。