综合2021 年年报和2022 年一季报，通信行业整体业绩增速回升，景气度持续改善。通信设备、物联网、连接器、云视讯龙头业绩超预期，运营商延续高质量增长，光纤光缆、光通信基本面改善。展望中报及全年，局部疫情反复和上游供应链扰动有望缓解，流量增长有望持续拉动下游需求，通信行业公司业绩有望进一步释放。当前通信板块估值整体处于历史底部，估值修复有望逐步推进。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线，重点推荐中国移动、中国电信、移远通信、广和通、瑞可达、亿联网络、宝信软件、紫光股份、英维克、长飞光纤、中兴通讯等。

运营商：业绩持续改善，新兴业务强劲增长。2021 年业绩表现良好，1Q22 收入增速进一步提升。通服收入：电信+9.9%>联通+9.8%>行业+9.3%>移动+9.1%；新兴业务增速：移动+50.9%>联通+34.8%>电信+23%；净利润增速：

联通+20.6%>电信+12.1%>移动+6.5%。折旧摊销、网运成本是导致Q1 业绩分化的主因。展望全年，看好运营商业绩持续改善、ARPU 值稳步提升、5G 套餐用户渗透率快速增长、新兴业务强劲增长。当前运营商低估值+高股息率+增速回升，重点推荐中国移动、中国电信。

物联网：高景气度兑现，“需求+供应链扰动”差异致业绩分化。2021 年，物联网板块下游领域景气度较高，四大场景驱动核心公司收入高增，但供应链扰动致使上市公司利润释放存在差异，对供应链控制能力、成本传导能力以及规模效应成为企业利润释放的关键。1Q22，下游需求景气度开始分化，国内局部疫情冲击，供应链扰动部分缓解。展望全年，通信模组高景气度延续，且对应上游原材料供应紧张开始缓解，预计规模效应会持续增强。重点推荐通信模组龙头移远通信、广和通。

连接器：业绩分化，新能源车高压&高速连接器成长性优异。2021 年以来，连接器厂商业绩明显分化，瑞可达增速领先。对比细分赛道：新能源车高压/高速连接器成长性最佳；背板连接器、军工连接器等成长性良好；轨交连接器发展平稳；消费电子连接器、基站射频连接器受周期性影响短期承压。基于公司领先的行业竞争力，瑞可达在1Q22 继续实现收入环比增长，尽管Q2 初局部疫情有一定影响，全年仍有望实现强劲的增长。连接器领域，重点推荐瑞可达。

云视讯：后疫情时代，混合办公奠定强劲需求。随着疫情逐渐缓解，视频会议短期需求已集中释放。虽然混合办公模式的兴起奠定了视频会议的长期需求，但行业已回到比拼核心竞争力的阶段。2021 年及1Q22，亿联网络收入\利润均实现高速增长，而其国内竞争对手业绩承压。展望全年，亿联网络下游需求预计强劲延续，且公司主要收入来自于海外，受到国内疫情扰动影响较小。随着供应链扰动进一步缓解、宏观汇率稳定，公司有望迎来业绩的加速释放。云视讯板块核心推荐亿联网络。

通信设备：Q1 业绩超预期，毛利率普遍改善。一季度设备商毛利率普遍提升（毛利率同比：紫光+3.6pcts>中兴+2.3pcts>星网+1.0pct），毛利率改善是设备商利润超预期的重要原因（扣非归母净利润增速：星网+462%>紫光+163%>中兴+117%）。展望Q2，三大运营商服务器集采额超预期，预期短期增速：IT 设备（服务器、存储）>CT 设备（交换机、路由器、WLAN）>5G 设备（基站等）。

展望全年，看好中兴、紫光等份额持续提升，看好高端交换机&路由器及5G 设备放量进一步提升设备商毛利率。重点推荐紫光股份、中兴通讯。

数据中心：短期扰动不改龙头公司稳健增长。2021 年以及1Q22 数据中心收入稳健增长，1Q22 利润增速受电价/原材料价格上涨、国内局部疫情反复等短期因素影响，毛利率略有下滑，期间费用率相对稳定。我们认为2022 年数据流量爆发推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑没有变化。同时对精细化运营的要求提升的背景下，IDC 龙头优势将进一步凸显，另一方面对数据中心PUE 要求的提高有望推动制冷设备的高端化，利好相关数据中心制冷厂商。重点推荐宝信软件、英维克、科华数据。

光纤光缆：量价齐升，景气度持续回暖。2021 年光纤光缆板块公司业绩回暖，1Q22 回暖趋势延续，毛利率1Q22 企稳回升，规模效应推动行业期间费用率整体呈下降趋势。2022 年，我们认为随着运营商集采量价齐升、产品升级以及双千兆政策驱动，我们认为全年行业景气度将进一步提升，重点推荐长飞光纤。

光模块与光器件：下游需求改善。2021 年以及1Q22 光模块/器件板块公司业绩维持高增，毛利率整体稳定，期间费用率稳中有降。我们看好2022 年及以后数据流量爆发与运营商/云厂商网络设备扩容与更新换代对于光模块与光器件需求的拉动，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信。

通信工程与服务：传统业务稳健增长，创新业务加速拓展。2021 年及1Q22，板块重点公司录得稳健增长。该板块公司均起家于传统通信业务，同时均拓展创新业务以提高发展天花板和成长性。2021 年，核心公司传统业务稳健增长，创新业务加速拓展，且分红率保持稳定。重点推荐中国铁塔、亚信科技，推荐关注润建股份、中国通信服务。

风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU 值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；运营商5G 基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；云厂商Capex 不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC 新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；各公司毛利率提升不及预期；各公司业绩增长不及预期。

投资策略：综合2021 年年报和2022 年一季报，通信行业整体业绩增速回升，景气度持续改善。通信行业中长期仍然建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线：1）维持对运营商的持续重点推荐，Q1 延续稳健增长，股息率高，估值修复有望逐步实现，重点推荐中国移动、中国电信；2）持续推荐通信赋能汽车的优质龙头，建议重点关注移远通信、广和通、瑞可达等。3）建议关注数字经济中的估值安全+稀缺的龙头，重点推荐亿联网络、宝信软件、紫光股份、英维克、长飞光纤、中兴通讯等。