招商食品饮料团队参加了2023 年秋季糖酒会，动销反馈稳健，与节前预期一致，双节整体延续复苏趋势，同比22 年预计个位数增长；库存方面，整体可控，高端、区域名酒库存良性；批价方面受益于酒企控货挺价和提价，批价波动减小，各品牌涨跌不一。分化中锚定优质企业，当前位置继续坚定看多。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。推荐战略性配置位置（山西汾酒、五粮液、贵州茅台、古井贡酒），五粮液近期虽有波动，但一年维度改革仍在向上，弹性品种珍酒李渡、老白干酒。

秋季糖酒会整体感受与思考：动销符合预期，强势品牌以及反应敏锐的企业表现更优。动销方面：1）整体动销反馈与节前预期一致，双节整体延续复苏趋势，同比22 年预计个位数增长。2）分场景看，宴席恢复亮眼，大众需求平稳，商务宴、礼赠需求表现一般。3）分价格带看，高端需求刚性、波动较小，次高端较前期好转，但仍有下滑，大众价位正常恢复。库存方面：库存整体可控，高端/区域酒库存良性，经销商库存较前期震荡，终端店库存相对良性。批价方面：企业控货挺价，批价波动减小，各品牌涨跌不一。企业方面：能力决定表现，品牌认知度高、市场敏锐度高&决策及时的企业更为受益。区域表现分化：受益经济稳健发展、且去年低基数影响，安徽、四川、广东动销反馈较好，而江苏、河南、浙江、河北等区域增长不明显。

高端白酒：格局稳定、需求更加刚性，双节动销表现稳健。回款方面，茅台每月按进度回款发货，五粮液老窖回款进度顺利。茅五当前库存和去年同期持平，国窖库存较去年同期略高。批价方面，高端酒价盘表现稳定，双节后茅台批价正常回落，普五批价稳定，国窖批价环持续改善。

次高端白酒：品牌分化明显，整体较前期有所好转。商务宴请恢复稍显疲软，对次高端需求有所压制，酒企积极应对，品牌认知度与渠道控制力强的次高端龙头表现好于预期。汾酒、水井坊回款进度快于去年同期，而酒鬼酒、舍得回款进度偏弱，双节和秋糖反馈来看品牌比较分化。

区域名酒：宴席类恢复明显，部分区域龙头表现亮眼，其他区域名酒动销稳健。区域名酒回款延续上半年出色表现，古井、迎驾、今世缘动销表现亮眼，古井省内高增长态势延续，古16/古8 在宴席场景快速放量，今世缘V3 等产品反馈在宴席场景表现不错，迎驾洞6、洞9 在宴席场景快速放量。

机遇与挑战并存，市场敏锐度高&决策及时的企业更为受益。行业竞争中，价格卡位精准&渠道利润领先企业受益明显，品牌认知度高，企业渠道力强的名酒品牌对利润占优的二三线品牌优势进一步拉大；能够更及时把握消费者诉求变化，具备良好市场敏感性和决策及时性的企业，能在当下分化的环境下更容易逆势取得份额的提升。

投资建议：需求稳步恢复，品牌表现分化，锚定优质企业。当前位置继续坚定看多。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。推荐战略性配置位置（山西汾酒、五粮液、贵州茅台、古井贡酒），五粮液近期虽有波动，但一年维度改革仍在向上，弹性品种珍酒李渡、老白干酒、金徽酒。

风险提示：经济恢复不及预期，终端需求疲软，行业竞争加剧，成本上涨，