核心观点：

自主选择产品快速增长，前瞻性布局建立先发优势。根据公司年报披露，2023 年公司实现营业收入10.34 亿元，同比增长58.69%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长26.20%；实现扣非净利润 1.68 亿元，同比增长102.31%。公司主营业务毛利率60.97%，同比提升3.31%。公司多年深耕细作，产品销售空间逐步打开。

三大业务齐头并进，经营业绩跨越式增长。根据公司年报披露，公司自主选择产品表现突出，实现营业收入 6.29 亿元，同比增长145.48%；定制类产品及服务稳中有升，实现营业收入 4.04 亿元，同比增长3.07%。拆分来看，公司CDMO/CMO 实现营业收入3.91 亿元，毛利率55.17%；原料药及中间体业务实现收入4.16 亿元，毛利率70.01%;制剂收入2.13 亿元，毛利率53.53%。

聚焦多肽业务扩大自身优势，矩阵式BD 拓展摘取累累硕果。根据公司年报披露：与国内生物医药公司签署GLP-1 创新药原料药CDMO合作；与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议；与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，与欧洲某大型药企成功签约合同总金额 1.02 亿美元 CDMO 长期供货合同。

盈利预测与投资建议。后续公司核心多肽产品有望随着终端客户产品上市而进一步放量，打开公司长期收入增长空间，综合预计24-26 年公司归母净利润分别为2.13 亿元、2.78 亿元、3.56 亿元，EPS 分别为1.00 元/股、1.30 元/股、1.67 元/股，对应PE 分别为53.57 倍、41.06 倍、32.09 倍。参考公司过往估值情况，考虑到未来多肽药物潜在产品放量空间，给予公司24 年55 倍PE 估值，对应合理价值54.96元/股。给予“买入”评级。

风险提示。环保风险，技术创新风险，新品研发不确定性风险等。