行业近况

2022 年1 月27 日，LG Energy Solution（下称LG新能源）在韩国交易所挂牌上市，发行价每股30 万韩元（约合人民币1584.4 元），对应发行市值约70.2 万亿韩元（约合人民币3707 亿元）。截至2022 年2 月4 日收盘，LG新能源股价达50.4 万韩元（约合人民币2675.2 元），对应市值约117.9 万亿韩元（约合人民币6260.2 亿元），涨幅达68%。

评论

IPO募资约538.7 亿元，扣除发行费约4 亿元，剩余资金主要用于锂电产能扩张、新技术开发和工艺改进，资金分配计划：1）扩大韩国本土梧仓工厂产能34.1 亿元；2）锂离子新技术研发及制造工艺改进84.7 亿元；3）扩大海外美国、欧洲、中国市场产能415.9 亿元，其中美国254.4 亿元、欧洲97.0 亿元、中国64.4 亿元。

在手订单充沛，积极扩张锂电产能。截至3Q21，公司累计在手订单约9873 亿元（包括动力、储能及消费），锂电总产能达155GWh，1-3Q21 综合产能利用率实现73.4%，稳步提升。根据公司规划，本次IPO募集资金中约450 亿元用于韩国本土及海外美国、欧洲、中国市场的锂电产能扩张，我们预计至2025 年公司总产能有望提升至405GWh，将有力支撑公司动力和储能业务的增长。

加码研发投入，持续提升核心竞争力。公司计划将募投资金中约84.7 亿元用于锂电新技术研发和制造工艺改进，持续提升核心竞争力，包括：1）NCMA正极材料、无钴电池、预锂化技术、下一代锂硫电池和全固态电池以及Baas（Battery as a service）等新锂电技术或新业务领域的开发；2）提升工厂智能化，包括基于IT的实时监控系统来早期检测和处理产线异常情况以及确保质量数据的可追溯性和检验的自动化等。

全球双寡头格局有望加强，核心产业链将持续受益。SNE数据，1-11M21公司全球动力电池装机份额达到21%，仅次于CATL（32%）位列第二。我们认为本次LG新能源成功分拆上市将有效缓解公司产能扩张的资金壁垒、产能建设将提速，同时强化公司产业链的布局以及在电池及材料技术、制造工艺上的核心优势，全球双寡头格局将持续演绎；公司核心供应链如恩捷股份、中伟股份、天赐材料等将持续公司的增长。

估值与建议

重点推荐公司核心供应链标的：恩捷股份、中伟股份、天赐材料、星源材质、璞泰来；以及产业链各环节龙头及优质二线企业：亿纬锂能、容百科技、当升科技、德方纳米、芳源股份。

风险

全球新能源车销量不及预期，公司产能扩张不及预期。