事件:公司发布23 年业绩快报,23 年实现营收18.06 亿元,同比-4.04%;归母净利1.15 亿元,同比-48.16%;扣非净利1.07 亿元,同比-49.78%。测算得到23Q4 收入4.66 亿元,同/环比-20%/+26%;归母净利0.17 亿元,同/环比-63%/+158%;扣非净利0.13 亿元,同/环比-70%/+129%。
23 年销量同比增长,毛利率下行影响业绩。23 年公司销量同比微增,+0.35%,其中医药/化工新材料/基础化工领域销量分别同比+7.22%/+14.31%/-3.46%。但毛利率下降较大,一是受业务结构变化影响,23 年毛利率较高的加工业务收入约为1.17 亿元,同比-15.46%,拉低整体毛利率水平;二是原材料价格下降影响销售业务价格及毛利率,23 年销售业务营收在主营业务中占比91.78%,钯是公司主要原材料,18-20 年钯在采购金额中占比达76%,据wind,22 年末至23 年末NYMEX 钯期货价格下跌39%,公司价格下降幅度大于原材料成本下降幅度,盈利能力承压。23Q4 期间NYMEX 钯期货价格下降13.49%,但不再为单向下跌行情,叠加下游医药需求等好转,公司Q4 业绩环比好转。
两大项目已基本完成建设,贡献成长潜力。1 月30 日,公司公告调整定增方案,原定增项目“先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目”和“稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目”已基本完成建设,不再作为定增项目。上述项目共有2000 余吨新产能,涉及PVC、乙二醇、PDH 等基础化工产品,公司还规划了“PVC 绿色合成用金基催化材料生产及循环利用项目”及“高端功能催化材料产业化项目”,据我们保守估计四个项目将在24/25/26年贡献营收3.6/7.2/14.8 亿,净利0.24/0.66/1.66 亿。
投资建议:由于原材料价格下降超预期,我们下调公司23-25 年归母净利润至1.14/1.85/2.49亿元(原1.44/2.17/2.99亿元),对应PE为30.9/19.0/14.1x,考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。