投资亮点
首次覆盖宏力达(688330)给予跑赢行业评级,目标价127.68 元,对应2022年25 倍PE。理由如下:
一二次融合设备加速渗透,赛道发展方兴未艾。高可靠高品质供电是配电网适应经济发展的刚性需求,配网状态监测、故障定位隔离为主要抓手,而一二次融合设备在物联、智能、兼容等方面优势突出,新增+存量替换空间广阔,有望加速渗透。以一二次融合成套柱上断路器/开关为例,招标占比从18 年35.7%上升至21 年79.3%,我们预计其年度需求有望在25 年接近80 万套,同时技术标准与融合深度也将不断提高。
定位高端市场的一二次融合开关龙头,技术+先发优势铸就高壁垒。公司早期夯实故障研判,基于管理及研发团队的核心竞争力,深挖国网痛点,通过近十年技术攻关打造出具备物联化、智能化及集成化三大壁垒的智能柱上开关。公司定位高端市场形成差异化竞争,行业内传统柱上开关厂商的毛利率稳定在20-30%之间,而公司智能柱上开关毛利率达50%以上;2016 年产品推出市场以来,销量快速增长,我们预计20/21年已突破2/2.6 万套,积累的数据、经验与客户认可形成先发优势。
省外市场开拓+产品线扩展,助力公司持续性高增。公司智能柱上开关在浙江省经历了4 年导入期后得以快速成长,我们认为国网浙江的示范效应将加速公司在省外市场的开拓,随着营销服务网络的强化,江苏、福建、河南、山东等重点区域有望逐渐放量。公司推出高电压/北斗/5G通信等智能柱上开关的同时,横向开发一二次融合环网柜等新产品,并逐步进入试点或量产阶段,一二次融合平台化远景锁定广阔蓝海市场。
我们与市场的最大不同 市场主要关注公司智能柱上开关的历史业绩表现及高盈利情况,而我们分别从行业需求与公司核心竞争力的角度出发,深入分析公司高成长和高盈利的持续性问题。
潜在催化剂:国网一二次融合技术标准提高、省外拓展加快、新品投放顺利。
盈利预测与估值
我们预计公司21-23 年EPS 分别为4.1/5.1/6.5 元,CAGR 为25.4%。一二次融合设备渗透率提升空间广阔,符合智能电网和主动配电网的发展需求,公司技术和渠道优势领先,平台化战略锁定蓝海市场,成长潜力突出。给予公司128 亿元目标市值以及127.68 元目标价,相较当前价格仍有19.8%的上涨空间,当前股价和目标价分别对应2022 年21 和 25 倍P/E,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
电网投资不及预期,下游客户相对集中,行业竞争加剧。