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昱能科技(688348)2023年三季报点评:库存迎来下降拐点 业绩实现边际改善

中信证券股份有限公司 2023-11-02

受益于微逆出货边际改善,公司2023Q3 业绩迎来环比修复;预计库存压力有望持续缓解,公司微逆出货和储能等新品拓展或将稳步加速。我们下调公司2023-25 年EPS 预测至2.53/4.28/6.29 元,给予公司目标价130 元(基于2024年30 倍PE),维持“增持”评级。

微逆销售有所修复,Q3 业绩迎来环比改善。公司2023Q1-3 实现营收9.69 亿元(+4.4% YoY),归母净利润1.80 亿元(-28.7% YoY),毛利率41.0%(+1.5pctsYoY);其中23Q3 实现营收3.10 亿元(-27.9% YoY,+39.6% QoQ),归母净利润0.46 亿元(-62.8% YoY,+178.9% QoQ),毛利率40.0%(+1.0pct YoY,-1.1pcts QoQ)。随着公司持续主动去库,微逆出货迎来边际改善,带动收入规模回升和费用率摊薄,实现单季度利润环比修复。

库存出现边际改善,微逆出货有望逐步修复。目前海外微逆渠道仍处在持续去库阶段,截至23Q3,公司存货达16.79 亿元(-1.1% QoQ),实现近两年来首次环比下降,预计Q4 仍有望延续边际改善趋势。我们估算公司Q1-3 微逆出货量达70 万台+,其中Q3 出货量约20 万台+,全年出货量有望达95 万台左右。

储能业务蓄势待发,将成重要业绩增长极。公司持续推动储能多场景业务布局,推出交流耦合户储PCS 和便携式储能产品,我们预计2023 年有望实现万台级出货;同时,公司通过子公司江苏领储宇能进军工商业储能,开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh 的模块化储能产品。未来公司或将进一步发力储能业务,销售占比有望持续提升,贡献重要业绩增量。

风险因素:分布式光伏增长不及预期;微型逆变器渗透率提升不及预期;行业竞争日益加剧;渠道库存消化低于预期;公司渠道拓展不及预期等。

盈利预测、估值与评级:考虑公司受制于市场需求增长减慢和高库存压力,微逆出货和新品推广进度有所延后,我们下调公司2023-25 年净利润预测至2.83/4.80/7.05 亿元(原预测值为3.92/6.63/9.92 亿元),对应EPS 预测分别为2.53/4.28/6.29 元,现价对应PE 为48/28/19 倍。结合当前可比公司(固德威、禾迈股份、德业股份)2024 年基于Wind 一致预期的平均PE 约为11 倍,考虑到公司在国产微逆行业头部地位,智能关断器、储能业务有望贡献新增长极,有望支撑业绩回归高增长,给予公司2024 年30 倍PE,对应目标价130元,维持“增持”评级。

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