事件：①公司发布2018 年一季度报告：期内完成营收10.44 亿元/+21.88%，实现归母净利润0.39 亿元/-42.29%，扣非归母净利润大幅同增229.53%达到0.36 亿元；②公司发布2017 年年报：业绩整体略超预期，期内完成营收74.41 亿元同比持平，归母净利润维持高增速8.57亿元/+63.63%。

公司业绩略超预期，毛利率提升明显：①分业务来看：商品房销售业务贡献营收61.42 亿元/-6.83%，是公司的主营业务；其他业务营收占比16.70%，同增51.14%，体现了公司在文旅转型方面的良好效果；②分地区来看：宁夏/上海/湖南营收贡献前三，期内分别完成营收13.52 亿元/+193.34%、10.93 亿元/-24.75%以及10.71 亿元/+487.43%；增速前三的地区分别为湖南/宁夏/吉林；③盈利能力：期内公司综合毛利率31.80%/+3.09pct，主要来自于商品房销售的毛利率2.80pct 的提升达到了34.09% ； 其他业务的毛利率提升巨大， 实现毛利率20.95%/+11.50pct；④固定资产层面：公司固定资产酒店40.96 亿元/+7.37%，主要系在建工程竣工投入运营，土地资产增加所致；在建工程公司同比增加超过3 倍，主要系自持物业本年度集中建设，工程较去年变动大所致；地产结算周期较长，公司2017 年固定资产与在建工程的增量有望在未来为公司贡献业绩。⑤非经常性损益：公司17 年非经常性损益5.41 亿元，相比16 年的0.34 亿元提升较大，主要是由于公司出于成本控制，将北京永盛康达持有的京（2016）朝阳区不动产权第 0142730 号的房产并入北京恒兴长基资产管理有限责任公司，打包出售，获非经常性损益约3.5 亿元所致。

铜官窑有望暑期开业，鸠鹚古镇拟封园收费预期强化，公司19 年文旅经营性收入有望迎来突破。根据公告，公司在2018 年拟全力确保长沙铜官窑项目在暑期开业运营。考虑到铜官窑项目为公司在文旅转型中核心项目之一，地处长株潭地区休闲游需求旺盛，并叠加景区本身的门票+酒店+餐饮+演艺+商铺租金等丰富业态为景区经营性收入打下坚实基础，我们预计项目在成熟期有望实现500 万人次客流，成熟期经营性利润可达2.79 亿元（公司公告）。此外，鸠鹚古镇目前由于目前仅建成东岸，在西岸未开业的情况下仍处免门票的状态，因此古镇经营性的业绩尚未放量。本次公司计划加快西岸建设为封园做好准备，预计实现后景区开始整体收门票的预期强化，利好景区整体收入。

房地产项目聚焦一线及热点城市，提供稳定现金流保障战略转型。017 年公司的房地产业务实现营收61.42 亿元，同比下降6.83%，主要系北京、上海、天津等地一手房销售收紧所致。根据公告，公司在17年内新增土地120.11 万平方米，截至17 年末的土地储备达224.62 万平方米，土地储备的大幅上升为后续良好业绩打下坚实基础。2018 年除持续热销的上海、长沙、唐山、武汉等地项目外，公司在环上海经济圈、天津、三亚等地将有一批新项目入市，丰富的可售资源有望持续增厚公司业绩和现金流，推动公司向“文旅+地产+金融”的战略布局实现顺利转型。

投资建议：给予买入-A 投资评级。公司18 年芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑、西宁国际度假村等项目稳步推进，公司的“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020 年的归母净利分别为10.90/13.10/15.70 亿，对应EPS 分别为0.57/0.69/0.83 元，对应PE分别为10.3x/8.6x/7.2x，给予6 个月目标价8.21 元。

风险提示：1）行业风险；2）财务资金风险；3）海外业务风险