投资建议：预计券商板块2Q 归母净利润将创下近6 年单季度新高（3Q15-2Q21），证券行业步入长景气周期，业务能力分化下个股长期盈利成长性及ROE 差距在扩大。

居民增配权益及权益资产/财富管理正在迎来黄金十年，板块长逻辑确定，估值相对底部，维持行业看好评级，重点推荐中金、东财、华泰、中信、广发、东方、国君等。

预计42 家上市券商（含东财）2Q21 合计归母净利润519 亿元，同比+18%，环比+17%，可比口径将创下近6 年单季度新高值（3Q15-2Q21），预计1H21 归母净利润同比+23%。

42 家公司中报盈利前瞻如表1。推荐组合中，中金、东财、中信、东方均已公告1H21 利润增速区间，分别为中金45%~65%、东财94%~121%、中信20%~30%、东方60%~80%。

盈利持续增长，估值仍在底部。21YTD（7/9），申万券商指数下跌13.0%，板块静态PB估值分位数17%。重点推荐公司的估值同样处于相对底部，如东方财富静态PE 估值分位数为25%，中金公司、中信证券、广发证券PB 估值分位数为37%、31%、4%，如表2。

各业务条线预测：1）预计行业2Q21 经纪业务与利息净收入合计同比增约34%；2）投行业务收入同比增约35%；3）资管业务（含控股公募）收入同比增约33%；4）总投资收入同比下滑约11%；5）信用减值同比少约5 成。

预计行业2Q21 经纪业务与利息净收入合计同比增约34%，且财富管理转型领先的券商将取得更快的经纪业务增速。2Q21 日均股基成交9427 亿元，同比增34%，环比降8%。

1H21 日均股基成交9808 亿元，同比增21%；日均两融余额16858 亿元，同比增56%。

利息净收入构成中，两融利息高增，股票质押利息下降，考虑到行业股票质押融出资金同比降约30%。1H21 新成立偏股基金份额1.31 万亿份，同比增83%，占2020 全年65%。

预计行业2Q21 投行业务收入同比增约35%。2021 年IPO 发行保持常态化，1-6 月IPO发行253 家，同比多125 家；IPO 发行规模2158 亿元，同比增50%。2Q21 IPO 规模前十券商中9 家同比增长，其中，中信、东方、中金、海通、国君等IPO 发行规模同比高增。

预计行业2Q21 资管业务（含控股公募）收入同比增约33%。6 月末市场公募基金规模22.3 万亿元，其中股票及混合公募7.8 万亿元，较年初增14%，同比增80%。上市券商旗下优质公募牌照可对并表业绩形成可观利润贡献，其中公募牌照子公司对广发、东方、华泰2020 年利润贡献比例分别达16.1pct、63.1pct、17.7pct。

预计行业2Q21 投资收入同比下滑约11%，其中传统方向自营收益同比下滑，但衍生品业务收入仍高增。衍生品市场方面，2021 年5 月场外衍生品存续交易规模1.48 万亿元，同比增81%，预计中金公司、中信证券、华泰证券等产品创设带来的投资收入将同比高增。

二级市场方面，债市表现同环比均更好，但是沪深300 与上涨指数涨幅均小于2Q20。2Q21沪深300 涨3.5pct（去年同期涨13pct），上证综指涨4.3pct（去年同期涨8.5pct），中证全债指数涨1.3pct（去年同期跌0.4pct）。

预计行业2Q21 信用减值计提同比减少约48%。2020 年上市券商大力计提拨备：

1Q20-4Q20，40 家上市券商（不统计东财、财达）合计计提信用减值金额为42 亿、73亿、57 亿、159 亿。考虑到资产质量已经大幅改善，我们判断2021 行业减值将显著少增。

风险提示：流动性大幅收紧