【风口掘金】超级春糖会开幕！再次开启提价潮白酒板块或迎估值修复行情

导语

①行业风向标，“超级春糖会”开幕，各大名酒展台人气火爆，排队品鉴新品的观众、经销商络绎不绝；

②历经3年中等级别调整，估值性价比凸显，行业再次开启提价潮，有望推动行业估值修复。

事件驱动

3月20日，第110届全国（春季）糖酒商品交易会在成都揭幕。本届展会以32.5万平方米的展览面积创下历年新高，预计会有超过40万人次入场，被业内称为“超级春糖”。

在最受关注的传统酒类展馆，观众观展热情并不输去年，上午10点左右入场区域一度出现了拥堵，观众不得不分批入场。分参展品牌来看，各大名酒展台人气最旺，这与其展厅陈列齐全、新品重磅亮相、互动环节充分有关。此外一些处于拓展期的区域酒企、新酒企也备受关注。

行业透视

一、春节白酒动销超预期！价盘回升和库存去化理想

春节动销超预期，价盘回升和库存去化理想，高端和地产酒回款顺利推进。高端稳健五粮液超预期，次高端汾酒动销领先，迎驾动销超预期。从库存、批价和回款三个方面对酒企春节表现进行分析。

回款：今年春节酒企回款时间早于往年，部分酒企前期回款节奏较慢临近春节回款进度开始加速。高端白酒和地产龙头回款较为顺利，根据渠道调研反馈，高端茅/五/泸回款进度快于去年同期，分别为30%/60%+/40%。次高端回款普遍偏慢，珍酒和汾酒回款进度在30%，和去年同期持平，水井坊/舍得/酒鬼回款普遍慢于同期。地产龙头节前加快回款进度，古井/迎驾/今世缘/洋河回款比例为50%/35%/30-35%/30%+，古井和今世缘回款进度与去年持平。

库存：根据渠道调研反馈，高端白酒库存基本和同期持平，其中五粮液和老窖库存去化好于预期，五粮液如山东、江苏地区反馈库存水平较低，普遍库存在1-2个月。老窖华北地区库存80天左右，较节前库存下降，和同期持平，西南地区库存1-1.5个月。次高端白酒库存普遍增加，其中汾酒库存表现最优仅为1.5个月，和同期持平。舍得/水井坊/酒鬼库存较同期增加0.5-1个月，均在3个月左右。地产白酒龙头库存表现有所分化，徽酒龙头库存略增，古井/迎驾省内库存为2-3/1.5-2个月，苏酒今世缘/洋河库存均为2.5-3个月，较同期略增0.5个月。

批价：茅台飞天、五粮液、汾酒青20、洋河水晶梦、古8节后批价抬升，其中五粮液和汾酒节前批价已开始逐步上行，其余品牌批价相对稳定。茅台（散）/普五/国窖批价2700/930-940/870-880元，环比节前提升10/10/0元，高端白酒批价稳定上行。次高端中青花20和水晶梦节后批价上行10元，大众价格带中古8批价抬升5元。

2024年春节分品牌动销情况

二、量减价增行业集中度持续提升，收入利润持续创新高

2010-2022年我国白酒市场规模从2421亿元增长至6626亿元，收入CAGR为8.75%，利润总额从318.61亿元增长至2202亿元，利润CAGR为17.48%。白酒产量自2016年见顶后逐步回落，从2016年的1358万吨下降至2022年的671万吨，CAGR为-11.09%，2023年全年白酒产量约449万吨（因年初白酒认定标准改变），同比下降-2.8%，降幅有所收窄；白酒吨价除在深度调整期间略有下滑，自2016年以来持续提升，2016-2022年吨价CAGR为12.4%，2022年达到9.87万元/千升。

白酒行业收入及利润（亿元）

资料来源：wind，国家统计局

消费升级背景下，行业利润率水平从2016年的13.0%提升到2022年的33.2%。未来在“少喝酒，喝好酒”的观念下，量减价增仍将是行业的主旋律，产量降幅预计持续缩窄，行业规模仍会在价的驱动下持续增长，净利率水平预计仍有提升空间。

白酒行业净利率

资料来源：wind，国家统计局

白酒行业竞争格局呈现向头部集中的趋势，2017-2022年白酒行业CR5从21.5%提升至41.0%，利润总额占比从64.0%提升到73.6%。2022年上市白酒企业销量占比为23.3%，上市酒企占行业收入与利润总额比例分别为53.3%/82.1%。

白酒行业与上市公司利润（亿元）

资料来源：wind，国家统计局

行业集中度提升的趋势仍将持续，行业高速扩容的增长时代已经过去，量减价增下呈现挤压式增长，上市公司为主的头部酒企在品牌认知、渠道布局、各价位段核心大单品等具备竞争优势，在行业下行期间具备较强的抗压能力，市场份额有望进一步提高。参考国内外食品饮料成熟行业，预计未来十年白酒行业CR5有望提升至60-70%。

白酒行业CR5收入及利润占比

资料来源：wind，公司公告

三、行业历经3年中等级别调整，估值性价比凸显

申万白酒指数自2021年2月达到顶峰，至今大幅下跌+横盘已经调整接近3年，行业目前回撤43%左右，基本属于中等级别以上的调整幅度，并已超过2018年调整幅度。调整时间经远远超过前三次（2007/10-2008/12历时14个月；2012/7-2014/2月历时19个月；2018/1-2018/12月历时12个月）。本轮周期调整主要是在疫情影响下全球货币宽松叠加中国消费升级加速，催生了白酒行业的阶段性泡沫，而后随着美元加息、国内需求复苏乏力经济活跃度降低以及酒厂为达成任务目标导致白酒库存累积，茅台酒价格见顶回落，行业批价倒挂严重。

当下白酒回撤与估值同历史对比

截至2023年2月21日，申万白酒PE-TTM为24.89X，分位数位于近10年的35.62%、近5年的3.92%、近3年的5.30%，虽行业估值尚未跌至2008年底和2018年底的18X，但大多上市酒企24年PE已在15-20X高性价比区间，例如茅台/五粮液/老窖/汾酒的24年PE预计约23X/16X/15X/22X，除了茅台以外估值均接近2018年末。经过近3年估值消化，目前板块配置安全垫充足，而且多数酒企24年目标仍能保持在15%以上的增速，白酒板块估值性价比凸显。

申万白酒指数及市盈率TTM

资料来源：wind，太平洋研究院整理

四、白酒再次开启提价潮，推动行业估值修复

春节旺季之后，多数品牌选择淡季提价：剑南春核心单品水晶剑将于3月1日正式涨价，出厂价每瓶上调15元；郎酒核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价将于4月1日起分别提价20元和30元；3月1日起五代国缘四开上调出厂价20元/瓶；3月20日青花20开票价提升20元。

资料来源：剑南春官网

酒企淡季提价，本质是短期维护渠道秩序的手段，通过提价可以维护价盘，增厚渠道利润，加速经销商库存转移等，为下一个旺季到来做好准备。“淡季做价格，旺季做销量”本就是酒企正常经营节奏，长期看也是拉升品牌势能的表现。白酒再次开启提价潮，也是行业恢复良性的又一例证。

投资策略

开源证券在研报中指出，随着低价库存消化，新价格的执行后续有持续走高潜力。白酒分化明显，强势品牌更有底气提价，且提价后差距拉大，优势更明显。对白酒来说业绩是根本，价格变化代表市场情绪。春节开门红预示多数酒企完成全年业绩有保证，而后续如果价格走高，市场情绪将推动板块估值持续向上修复。当前估值仍处低位，向下有业绩支撑，向上有修复弹性。白酒广泛提价是积极信号，建议重点关注动销较好、品牌势能强的龙头酒企。

太平洋证券在研报中表示，2024年酒企目标展望较为积极，目前高端和地产白酒春节回款顺利。2024年春节白酒动销超预期，高端白酒送礼需求表现超预期，大众宴席、走亲访友礼赠旺季表现火热，100-300元价格带在多地畅销。强势品牌价盘回升&库存去化理想，高端和地产龙头动销领先。展望2024年商务需求低基数下有望逐步回暖，大众用酒需求稳定，伴随宏观经济好转白酒行业有望复苏。优选确定性强以及动销增速领先的标的。

个股关注

古井贡酒：中国老八大名酒企业之一

公司产品线丰富，年份原浆系列产品结构持续改善，古16、古20经前期培育认知度不断提升，持续抢占市场份额；在次高端需求放缓的情况下，加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺，省内渠道掌控力足基本盘稳固，省外持续扩，费用改革持续推进，盈利能力有望稳步提升。

迎驾贡酒：安徽省内白酒龙头之一

公司拥有迎驾洞藏、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个系列产品，年产原酒4万吨，白酒储存能力30万吨，为安徽白酒领军企业之一。迎驾贡酒春节动销超预期，渠道和草根调研反馈安徽白酒市场春节动销同比去年保持较快增长，大众价格带需求旺盛，迎驾洞藏动销实现双位数增长。

舍得酒业：川酒六朵金花之一

公司拥有“沱牌”、“舍得”两个驰名中外的白酒品牌，持续坚持“稳价格、强动销、去库存”，24春节期间，公司通过返向红包等费用投放，主力产品（品味舍得/舍之道/沱牌）开瓶率大幅提升，库存持续去化，当前渠道库存处于安全红线以内。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险。

参考资料

20240301-太平洋-白酒行业策略报告：K型复苏分化加剧，优选高端和地产酒龙头。

20240306-开源证券-食品饮料行业点评报告：白酒淡季提价潮至，重视板块积极变化。