投资分析意见：大众品，成本压力已逐步缓解并将继续改善，需求恢复尚需时间，当前看好两类公司，一类是调整较充分、估值处历史低位、分红率可观的龙头公司，二是行业成长空间广阔、公司本身治理优秀且能积极捕捉消费者和渠道的变化、创新产品和销售模式，估值/市值相对合理的成长品种。核心推荐：安井食品、华润啤酒、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份；关注千味央厨、立高食品、盐津铺子、劲仔食品。

啤酒：渠道力强企业结构升级顺畅，成本压力缓和。23H1 啤酒行业重点公司实现营业总收入643.65 亿元，同比增长11.8%，拆分量价看，受益于去年同期低基数，销量同比增长5.4%；吨价同比提升6.1%，主因次高端单品增长拉动结构改善。利润端，今年包材成本有所回落，吨成本压力缓和，带动行业毛利率同比提升2pct。从竞争维度，23H1 行业加大次高端单品的品宣力度，费用更加聚焦，费效比得到一定优化，华润啤酒、青岛啤酒的次高端产品均实现双位数以上增长。展望下半年，由于旺季的基数效应，预计销量承压，但是结构升级趋势不变，具备更强渠道能力的头部企业有望结构升级部分对冲销量压力，在成本压力逐级改善的背景下，全年维度盈利能力有望稳健提升。

调味品：23Q2 企业表现分化 成本压力峰值已过。23Q2 单季度行业重点公司实现营业收入101.7 亿，同比下降3.3%。23Q2 消费需求呈弱复苏态势，调味品企业延续分化表现。

展望23H2，消费旺季来临，预计餐饮修复的持续有望提振上游调味品行业的需求。23Q2单季度行业重点公司整体毛利率为34.5%，同比下降0.9pct。展望23H2，随着多数原料及包材价格的回落，预计调味品企业成本压力峰值已过，毛利率水平有望企稳回升。

乳制品：需求承压，原奶价格下降改善盈利。弱复苏背景下，23H1 乳业重点公司实现营业总收入922 亿元，同比增长3.6%，归母净利润73.2 亿，同比增长6.66%。分业务看，今年高端白奶受益于低基数，具备需求韧性，鲜奶业务伴随渗透率提升实现较快增长，常温和低温酸奶表现承压。奶粉行业由于去库存和新生人口压力萎缩。盈利端，由于原奶价格同比中单位数下行，而同时两强收缩费用投放，竞争相对理性，因此行业毛销差同比提升，盈利能力得到优化。展望下半年，一方面Q3 基数较低，另一方面原奶价格压力不大，预计报表端有望实现环比修复。

肉制品：23Q2 双汇表现稳健 盈利能力改善。23Q2 单季度行业重点公司营业总收入244.8亿，同比下降1.3%，双汇发展营业总收入同比增长4.5%，其中屠宰业务对外交易收入同比增长4.7%，肉制品业务收入同比增长1.9%；行业重点公司实现归母净利润8.4 亿，同比下降41.6%，双汇发展归母净利润同比增长6.2%。

食品综合：休闲零食享受渠道变革带来的结构性增长，规模效应下盈利能力逐步提升。烘焙食品和卤味食品因下游消费环境缓慢修复，23Q2 收入表现承压，盈利能力上则因主要原材料不同表现分化。保健品收入环比放缓，通过产品结构调整实现毛利率小幅提升。速冻餐饮收入端取得较快的恢复性增长，优化费用投放盈利能力稳步提升。

食品加工板块相对估值持续回落：截至2023 年9 月1 日，食品加工板块绝对PE 水平为23.4x，低于2010 年至今均值水平33.3x；食品加工板块相对估值倍数（相对上证综指）为1.79x，低于2010 年至今均值水平2.44x。23 年年初至今食品加工板块相对估值倍数的均值水平为2.1x，自2020 年以来持续回落。

风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求，成本大幅上行