事件：

苏泊尔公布2023 年报，公司实现营收213.04 亿元，YOY+5.62%；归母净利润21.80亿元，YOY+5.42%。其中23Q4 实现营收59.37 亿元，YOY+14.39%；归母净利润8.18 亿元，YOY+7.77%。2023 年度现金分红方案以7.97 亿总股本为基数，每10股派现27.3 元（含税），全年现金分红比例100%。

点评：

2023 年外销大幅增长，内销穿越行业逆风。分区域看，国内方面：2023 年公司内销收入151.08 亿元，YOY+0.88%，内销业务在行业承压的情况下在逆风中实现收入正增长，原因在于新渠道贡献增长，刚需品类大盘稳定，可选品类差异大：分产品看，公司在明火炊具业务、厨房小家电业务、生活家居电器业务、厨卫电器业务上满足多元化的消费者需求，烹饪电器营业收入YoY+4.53%（年报披露），探索半自动咖啡机等新品类。分渠道看，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。线上：奥维云网监测数据显示2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增加24pct，领先第二品牌4 倍多，公司持续推进直营、代理和一盘货模式，携手经销商和代运营商共同构建完整的电商店铺矩阵，为不同消费群体提供差异化的产品组合。在稳定天猫、京东等渠道的同时，通过抖音、拼多多新平台提升盈利，拓展私域流量。线下：

公司已拥有庞大数量的销售终端和服务网点，在一、二级市场入驻大型主流商超，在三、四级市场O2O 渠道有较高的覆盖率，以确保消费者能更便捷地购买公司产品。

国外方面：2023 年公司外销收入61.96 亿元，YOY+19%，其中母公司SEB 贡献收入56.6 亿元，YoY+21%。2023 年下半年，得益于SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求，且基数较低，关联交易公告显示公司2023 年外销关联交易总额57亿元，公司外销业务景气度持续恢复，全年外销业务取得较快增长。

毛利率稳中有升，增大研发费用投入。2023 年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pcts，毛利率同比提升主要系公司不断优化产品结构，持续改善渠道效率（一盘货代运营），原材料价格偏低以及管理优化。公司23 年归母净利率10.2%，同比-0.02pcts，23Q4归母净利率13.8%，同比-0.85pcts，盈利能力基本保持稳定。23 年销售费用率10.8%，YoY+0.10pcts，主要原因为电商平台大促；管理费用率/研发费用率为1.9%/2.0%，研发费用率同比略有下降。资产负债表方面，2023 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 38.42 亿元，同比减少。23 年应付账款同比增加22%。现金流方面，23 年公司经营性净现金20.35 亿元，同比大幅下降。

盈利预测、估值与评级： 2023 年公司外销实现大幅增长，持续推进降本增效，在巩固优势品类的同时积极研发新品，改善渠道结构和效率，公司业绩将迎来持续增长，上调公司2024-25 年净利润预测为23.7/25.8 亿元（较前次预测分别上调1.9%/0.0%），新增2026 年归母净利润预测为28.0 亿元，现价对应PE 为20、18、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。