业绩维持稳定增长,中长期仍具成长性
公司发布21 年年报,21FY 实现营收60.03 亿元,同比+15.22%,Q1-Q4 单季同比+222.34%/+42.67%/+14.20%/-15.00%,实现归母净利润2.49 亿元,同比+25.58%,Q1-Q4 单季同比+73.93%/+19.64%/+9.02%/+21.59%,Q4 单季净利润同比增长,主要系20 年同期刚果(布)钾肥项目停工计提较多减值准备拉低基数所致。公司预计22 年实现收入62 亿,同比+3.3%,利润总额3.5 亿,同比+15.5%,推测主要受益于PBAT/新能源电池材料工程业务毛利率较高及费用管控能力进一步增强,而随着PBAT 项目顺利开车,我们预计今年营收将超额完成。
BAT/新能源电池材料进展顺利,工程主业毛利率下滑较多21FY 公司工程承包/设计咨询分别实现收入58.21/1.46 亿元,同比分别+18.53%/-46.50%,新签合同119.98 亿元(营收2.0 倍),同比+34.52%,其中工程总承包/咨询设计117.06/2.92 亿元(均为营收2.0 倍),同比+44.64%/-20.65%,推测公司凭借盐湖提锂,磷化工及PBAT 等技术优势,积极拓展相关EPC 签约所致。以业务类型拆分来看,化工类项目新签101.81亿元,占比达84.86%,其中PBAT/新能源电池材料(盐湖提锂,磷化工等)订单金额36/42 亿元,占总新签金额30%/35%。工程承包/设计咨询毛利率分别为10.03%/29.87%,同比-4.23/-2.81pct,工程承包毛利率下降较多,与相关工程材料设备价格上涨及化工工程竞争有所加剧有关。
大额减值风险确认出清,现金流表现良好
21FY 毛利率10.69%,同比-4.73 pct,受到占比较大的工程承包毛利率大幅下降所致,销售/管理/研发/财务费用率0.88%/1.87%/3.30%/-0.10%,同比变动+0.13/-0.48/-0.28/-0.18pct,资产及信用减值损失0.31 亿元,占营收比例0.52%,同比-3.31 pct,大额减值风险确认出清;CFO 净额6.83 亿元,同比增加3.05 亿元,主要系在建项目收款良好及收到新签大型总承包项目预付款,收现比64.70%,同比-19.67 pct,付现比48.56%,同比-32.56 pct;负债率71.78%,同比+1.33pct。
传统优势业务与新业务扩张可期,维持“买入”评级公司PBAT/新能源工程进展顺利,PBAT 投产在即,而根据公司22 年经营计划中营收增速较低判断,公司或以提高盈利质量为主,故下调公司22-24年归母净利分别为3.02/3.62/4.32 亿(前值22-23 年3.97/4.92 亿),对应22-24 年PE 分别为15.17 /12.64/10.60 倍,参考可比公司22 年平均PE22x,认可给予公司22 年PE 20x ,对应目标价11.08 元,维持“买入”评级。
风险提示:碳酸锂产能释放不达预期,煤炭价格居高不下致工程投资减弱,氯化法制钛白替代速度不及预期,国内可降解塑料产能或过剩。