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江苏神通(002438):1Q23业绩符合预期 核电与新业务驱动成长

中国国际金融股份有限公司 2023-04-29

业绩回顾

1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩:收入4.97 亿元,同比-2.8%;归母净利润0.76 元,同比+2.9%;扣非归母净利润0.71 亿元,同比+6.8%,业绩符合预期。

发展趋势

核电项目建设加速推进,核电业务有望驱动业绩增长。2022 年我国已经核准10 台核电机组,上半年6 台机组阀门订单大多已经完成招标,下半年获批4 台机组正在招标过程中,近期国家能源局也提出要积极推进沿海核电项目核准建设。我们认为随着相关政策的逐步落地,预计未来将保持6-8 台/年核准开工节奏,公司核电阀门市占率超90%,有望充分受益核电项目快速增长。同时随着乏燃料后处理设备产能稳步提升,我们认为公司有望受益核电行业相关乏燃料处理需求的增长。

能源装备产能阶段性承压,节能服务有望贡献稳定收入。公司无锡法兰锻件扩能项目在投产过程中发生重型设备调试故障,产能利用率不及预期,部分订单外协带来成本提升,能源装备毛利率阶段性承压。公司预计设备调试将于23 年4 月底完成并陆续投产,有望带动毛利率显著回升。节能服务方面,公司津西135MW 项目已于22 年8 月投产,而公司预计邯郸老城区整合项目于23 年年中进入效益分享期,我们预计两者分享期内年均合同收益在3 亿元左右,有望为公司贡献稳定收入。

积极布局氢能和半导体领域,构建公司第二成长曲线。氢能业务方面,子公司南通新能源布局制氢到加氢站全产业链高压阀门产品,应用场景包括加氢站、物流车、叉车等,可实现氢用阀门领域国产替代与降本,目前已具备小批量供货的能力。半导体方面,公司于22 年12 月设立了神通半导体科技,为半导体及光伏设备产业核心零部件进行配套,目前公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。我们认为氢能与半导体业务有望为公司打开全新增量空间。

公司盈利能力基本稳定,费用管控成效卓著。1)毛利率:1Q23 公司毛利率为30.4%,同比增长1.9ppt;2)费用端:1Q23 公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.3ppt/-0.1ppt/1.3ppt 至3.4%/4.1%/4.1%;3)净利率:

1Q23 公司归母净利率为15.3%,同比增长0.9ppt。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年19.8倍/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.80 元目标价,对应26.9/21.0倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有35.7%的上行空间。

风险

核电建设不及预期,节能服务回款不及预期。

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