投资要点：
短期市场风格变化扰动，多数核心资产和高成长标的逐步进入价值区间。2月医药板块下跌1.61%，沪深300 下跌0.28%，医药板块跑输沪深300 约1.33%。医药板块和沪深300 在2 月均呈调整态势，特别是春节开市以来连续调整。同时从月度涨跌幅角度，我们看到市场在2 月发生了较为明显的风格切换，全部A 股的中小市值板块涨幅近半年来首次超过中大市值板块，医药板块也基本如此。短期市场的波动来自流动性的预期变化、风格的调整等市场因素，医药板块整体及各个细分赛道的基本面仍旧强劲，并无变化。医药板块长期发展趋势明确，结构性行情有望持续，龙头企业的中长期竞争优势突出，短期急剧的调整使得医药多数核心资产及高成长的公司已经进入价值区间，值得重点关注。
年报季报密集披露期，重点关注业绩增速快、有望超预期的标的。3 月进入年报密集披露期，一季度情况逐步明朗，建议积极关注一季报可能超预期的细分子行业和重点公司。具体包括两方面：1）高景气度延续的子板块，包括CRO/CDMO、特色原料药、疫苗、检测等，我们预计将延续2020 年的快速增速；2）2020 年一季度受疫情负面影响导致低基数、2021 年一季度疫情常态化后快速恢复，包括医疗服务以及医疗器械、创新药中与医院门诊量联系较大企业。
国内新冠疫苗步入兑现期，建议积极关注有望首批兑现利润的企业。全球新冠疫苗接种稳步推进，截至2 月26 日，全球累计接种3.34 亿剂次。其中美国（7045 万剂）、中国（更新至2 月9 日4052 万剂）、欧盟（更新至2 月25 日3084 万剂）、英国（更新至2 月25 日1991 万剂）、印度（1376 万剂）、以色列（796 万剂）等总接种量居前。本月我们团队发布深度报告《新冠病毒疫苗研究系列8：新冠一周年：疫苗接种和病毒变异，未来会如何？》，对新冠疫苗接种、病毒变异、新冠疫情演变情况等进行了总结和推演。目前全球共有8 款新冠疫苗获批上市，包括BioNTech/辉瑞的BNT162b2、Moderna 的mRNA-1273、阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗AZD1222、俄罗斯Gamaleya 研究所的腺病毒疫苗Sputnik V 以及国药集团的灭活疫苗、科兴生物的灭活疫苗、康希诺生物的腺病毒载体疫苗。其他如Novavax、强生、智飞生物、康泰生物、复星医药等申报上市或临床试验也在顺利推进。
国内新冠疫苗的兑现有望给相关企业带来利润增量，建议关注2021 年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，2020 年起重磅爆款国产13 价肺炎疫苗、2 价HPV 疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业维持较快增速，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。
中泰医药重点推荐2 月平均涨幅-3.28%，跑输医药行业1.67%，其中恒瑞医药-1.89%、迈瑞医疗-6.78%、药明康德-13.62%、爱尔眼科-8.19%、智飞生物10.44%、康龙化成-11.08%、通策医疗-12.81%、凯莱英-10.39%、药石科技1.49%、司太立9.29%、九强生物7.51%。
3 月重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、健友股份、海思科、天宇股份、司太立、九强生物。
长期来看，医药板块的分化，头部集中，创新驱动发展的趋势不会变化，龙头企业强者恒强，因而我们持续强调精选赛道，优选龙头。我们认为，医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐“六个方向”：1）创新药及其产业链：创新引领未来，未来3-5 年将是国内创新药密集上市阶段，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英。2）医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗。
3）创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级，看好智飞生物、康泰生物。4）特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份。5）创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学。6）连锁药店：分化整合+处方外流，院外零售渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房。
行业热点聚焦：（1）第四批全国药品集中采购中选结果公布；（2）《医疗装备产业发展规划（2021-2025 年）》（征求意见稿）发布；（3）国务院发布《医疗保障基金使用监督管理条例》。
市场动态：2021 年2 月医药生物行业下跌1.61%，同期沪深300 下跌0.28%，医药板块跑输沪深300 约1.33pct，位列28 个子行业第22 位。本月医药子板块化学制药、生物制品和中药上涨，其中化学制药子板块涨幅最大，为3.48%；医疗器械、医药商业和医疗服务子板块下跌，其中医疗服务子板块跌幅最大，为9.97%。以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值43.70 倍，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为26.05 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率约为68%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值44 倍，高于历史平均水平（37 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为57%。
风险提示：政策扰动风险，药品质量风险。
