投资要点

板块回顾 ：2022年至今，银行行业指数下跌，但跑赢两大基准指数，超额收益明显，主要源于基本面较好（业绩稳健增长，资产质量持续改善）以及防御属性。银行经营分化，在整体信贷需求承压的背景下，经济发达区域的城商行、农商行信贷需求更加旺盛，贷款增长强劲，带动业绩高增，股价在板块内领跑。

基建持续发力下，结合企业和居民信贷需求的边际改善，预计2023 年银行资产规模将保持稳步扩张。展望2023 年，考虑到国内经济仍面临着压力，基建对于稳增长是重要抓手，我们预计政策推动下基建仍是信贷增长的重要驱动力，同时随着疫情形势逐步明朗，预计企业端生产经营融资需求以及居民消费需求有望逐步恢复，按揭需求在政策支持下也有望边际好转。我们预计2023 年信贷新增22.5 万亿元左右（同比多增约1 万亿元），全年社融新增约35.3 万亿元，对应增速中枢约10.2%，银行资产规模将保持稳步扩张。

受资产端重定价影响，息差仍面临下行压力。资产端：随着疫情形势逐步明朗，预计企业和居民融资需求有望企稳回升，银行新发放贷款定价预计将逐步趋稳，但考虑到2022 年LPR 多次下调，5 年期LPR 累计下降了35bp，存量部分压力还没有释放，2023 年重定价将会带来息差进一步下行压力。负债端：央行降准、存款自律机制和存款利率市场化等共同降低银行负债成本，在一定程度上缓解银行息差压力。央行在一季度货币政策执行报告专栏中提出，建立存款利率市场化调整机制，9 月多家国有大行调整个人存款利率。整体来看，2023 年银行息差仍面临下行压力，节奏上受资产端重定价影响，预计息差压力主要在上半年，下半年趋势相对平稳。

低基数下，预计中收稳健增长，对营收增长贡献正向作用。2022 年至今由于权益市场表现较弱，代销基金和理财产品相关收入也随之走弱，受疫情对消费的影响，银行卡相关收入也有所拖累，因此整体中收增速有所放缓。考虑到基数较低，预计2023 年财富管理相关的中收有望边际改善，其中代销保险收入预计能够继续保持高增，随着疫情形势逐步明朗，预计居民消费、银行卡相关收入也有望恢复增长。

上市银行资产质量预计继续呈现向好的态势，房地产风险有望边际改善。上市银行近两年整体资产质量持续改善，2022 前三季度上市银行整体不良率1.32%，为近年来新低，拨备覆盖率也逐季提升至241%。宏观经济平稳运行下，预计2023 年上市银行资产质量将呈现逐渐向好的态势。房地产方面，2022年对公房地产风险仍在持续暴露，但上市银行地产相关的风险敞口已在持续压降，政策层面：1）持续推进“保交楼”相关措施，8 月多部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；2）9 月建行公告拟出资设立住房租赁基金，通过投资房企存量资产，改造为租赁住房；3）9 月末下调首套个人住房公积金贷款利率、居民换购住房税收优惠等多个地产相关的组合政策出台。政策推动下，预计2023 年房地产风险也有望边际好转。整体来看，2023 年银行信用成本预计保持稳定。

投资建议：预计2023 年银行板块内的分化将持续，“基建持续发力+地产边际改善”或将是银行板块主线逻辑，继续重点推荐经济发达区域城农商行，同时关注股份行边际变化。区域经济较好的城、农商行规模有望保持高增，尤其是与地方政府绑定更加紧密的城商行将受益于基建逻辑，带动业绩增速保持领先同业；股份行2022 年受地产和财富管理相关业务的拖累，业绩基数相对较低，2023年营收和利润增速边际有望改善。个股层面，（1）继续看好区域经济较好的绩优城商行、农商行的业绩驱动行情，重点推荐宁波银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行、南京银行、苏州银行、江阴银行；（2）左侧布局目前估值处于底部、受益于地产边际改善的股份行，看好估值修复行情，推荐招商银行、兴业银行。

风险提示：金融监管超预期推进，息差超预期收窄，资产质量超预期下行。