2023 年3 季度净利润低于我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入12.7 亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.35 亿元，同比增长117.7%。单三季度来看，3Q23 公司收入5.80 亿元，同比增长4.0%；归母净利润8,248 万元，同比下降26.3%。公司3Q23 收入符合我们的预期，净利润低于我们的预期，主要由于本期确认收入的项目多为去年签订的订单，受疫情影响项目毛利较低所致。

发展趋势

高基数上继续实现3Q23 收入稳增，多行业新签订单额同比强势增长。

3Q23 单季度收入同比+4.0%至5.80 亿元，主要由于3Q22 为复工复产后首季度，收入基数较高，3Q23 继续在高基数上实现稳健增长。3Q23，各业务订单实现强势增长：1）新签国产替代订单额同比+60%；2）第二增长曲线相关：气象业务订单额同比+68%，水利业务新签订单同比+200%，企业业务（含地图慧业务）新签订单额同比+80%，大数据业务方面前三季度数据治理业务订单同比增幅较大，主要围绕空间数据治理融合业务和海洋数据、租赁住房等专项数据治理。我们看好公司第二增长曲线业务发展，预计公司可实现2023 年收入同比增长20%的股权激励业绩目标。

毛利受去年订单质量影响及人工成本增长而下滑，各项费用控制良好。

1）3Q23 毛利率49.8%，同比-11.8ppt，由于公司本年确收主要来自于22年订单，疫情影响下订单交付周期延长，此外人力成本有一定提升。2）费用端，3Q23 销售费用率17.9%，同比+0.5ppt，主要由于公司加大第二大增长曲线业务销售布局；管理费用率11.8%，同比-0.3ppt，控制良好；研发费用率10.5%，同比-0.5ppt。3）3Q23 信用减值损失为+1,080 万元，我们认为主要源于公司重视应收账款回款管理，带来的相应坏账计提拨回。

万亿元特别国债聚焦应急、防灾等领域，或为公司长期发展带来机遇。10月24 日，人大常委会会议表决通过了4Q23 增发23 年国债10,000 亿元的决议，将主要投向灾后恢复重建、骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八个方向。我们认为公司在防灾减灾、气象等领域具有较强技术积累，或将对公司相关订单获取、项目回款形成一定支撑。

盈利预测与估值

考虑到22 年的历史订单回款周期较长，影响公司收入及毛利水平，我们下调公司23/24 年收入7.5/7.7%至19.22/24.41 亿元，下调23/24 年净利润18.2/20.2%至2.43/3.23 亿元。当前股价对应2023/2024 年39.2 倍/29.5 倍市盈率。考虑到市场近期对应急、防灾相关的计算机软件公司情绪提升，估值中枢上移，维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应39.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有34.6%的上行空间。

风险

新业务拓展不及预期，下游客户回款风险，AI 技术研发存在不确定性。