公司2022 年业绩受外部环境影响有所波动，但公司抢抓市场机遇，签单毛利率取得进一步提升，销售收款表现良好，经营稳健性和经营质量持续提升。展望2023 年，结合智慧医卫、智慧政务两大领域，公司计划持续推进产品研发、巩固竞争地位；同时，公司计划结合信息化卡位，探索数据要素市场化，将城市信息化系统升级为城市数字生命体，构建数据中枢，发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数据要素流通与实体经济融合，我们看好公司未来在数据要素产业链上的竞争地位。维持“增持”评级。
事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收32.24 亿元（yoy-8.24%），实现归母净利润-2.90 亿元，实现扣非归母净利润-3.88 亿元；2023Q1 实现营收6.63 亿元（yoy-18.77%），实现归母净利润-0.43 亿元，实现扣非归母净利润-0.51 亿元。
签单质量持续提升，销售收款表现稳健。2022Q1-Q4，公司分别实现营收8.17/3.16/10.97/9.94 亿元，yoy-1.89%-65.70%/+41.38%/+0.97%。分业务看，2022 年智慧医卫营收15.67 亿元（yoy-0.14%），毛利率33.21%；智慧政务营收11.49 亿元（yoy-24.94%），毛利率10.31%；互联网服务营收5.05 亿元（yoy+23.01%），毛利率42%。受外部环境影响，公司部分项目实施验收进度放缓，项目周期拉长、投入成本增加导致毛利率阶段性承压。同时，公司抢抓市场机遇，2022 年签单毛利率进一步提升至51.61%（yoy+3.46pcts）。公司重视资金效率提升，2022 年销售收款32.86 亿元（yoy-3.96%），经营净现金流为0.51 亿元（yoy-19.88%）。
费用端总体平稳，持续投入研发构筑竞争力。2022 年，公司销售、管理、研发费用分别为1.83/4.41/4.37 亿元，yoy+24.41%/+2.86%/-7.35%。截至2022 年，公司员工总数为5698 人，较上年末减少456 人，反映对人效提升的重视，2022年公司人均创收56.57 万元，2018 年以来提升幅度明显。展望2023 年，公司将持续加强精细化管理、全面提质增效，我们预计人均效能有望持续提升。公司2022 年研发投入为5.05 亿元，占营收的15.65%，其中资本化处理研发投入2.48 亿元。公司依托AI 技术，推动全生命周期健康管理、全流程便捷就医的场景实践；同时，构建“数字底座+关键应用场景”为核心的城市运行产品板块，丰富公司整体产品体系架构，为盈利能力的恢复及提升奠定了基础。
坚守智慧医卫、智慧政务核心领域，产品、市场布局持续开拓。医卫方面，截至2022 年年末，公司累计服务200 多家二三级医疗机构、1500 多家社区卫生中心/乡镇卫生院，为6 亿多人提供卫生健康和医保服务。2022 年，公卫业务从全民健康信息平台向医共体、社会办医监管等延伸，医保领域继续支撑省级医保平台和DRG/DIP 改革落地，医疗领域中标河南省儿童医院郑州儿童医院区域中心信息化建设项目（1.18 亿元）、复旦大学附属儿科医院安徽医院安徽省儿童医院智慧医院建设项目（1.19 亿元）等大型订单。政务方面，公司是上海“一网通办”平台总集成、核心系统承建方和APP 运营方，在“互联网+公共服务”领域具优势。2022 年，公司中标上海市临港新片区“互联网+监管”系统，上海、广东等地全国养老统筹项目，山东、青岛、烟台等地就业大数据监测、数字人才项目等。
基于行业数据丰富管理经验，未来有望参与数据要素运营。坚实的信息化建设基础和数据运营经验有望成为公司在数据要素赛道的重要竞争力。2016 年，公司入股上海数据发展科技有限责任公司，探索数据资产化和数据要素流通工作；2022 年底，公司通过全资子公司宁波金唐参股浙江宁唐健康大数据科技有限公 司，主要业务为医疗健康大数据服务运营业务和健康管理业务。展望2023 年，根据公司2022 年年报，公司计划将聚焦智慧城市数据底座、数据要素市场化、医学AI 训练设施等方向开展技术探索研发、产品转化推广、项目落地实施。我们看好公司基于信息化卡位优势形成的行业数据丰富管理经验，以及未来在数据要素产业链上的重要地位。
风险因素：公司技术研发进度不及预期的风险；公司下游回款放缓的风险；行业竞争加剧的风险。
投资建议：结合2022 年年报及公司2023 年经营计划，我们调整公司2023-2024年收入预测至40.13/47.16 亿元（原预测45.14/50.11 亿元），新增2025 年收入预测为53.54 亿元。公司主营业务涉及医疗、政务两大方向，我们选取卫宁健康、创业慧康、嘉和美康和久远银海作为可比公司，考虑到公司当前盈利水平正处于提升阶段，我们采用PS 估值法，可比公司相较于Wind 一致预期的2023 年平均PS 为6.86 倍，我们给予公司2023 年6.1 倍PS，对应目标市值245 亿元，对应目标价17 元，维持“增持”评级。
