事件：长海股份发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润20/2.9/2.7 亿元，同比-13%/-52%/-49%；23Q3，分别为6.8/0.8/0.7 亿元，同比-10%/-56%/-53%。

点评：

景气度回落导致产品量价环比下滑，一体化优势助力收入波动较小。23Q3，公司收入环比-3%，判断量价环比均出现下滑。销量方面，判断公司23Q3 玻纤及制品销量约7 万吨，环比略降；价格方面，23Q3 玻纤行业粗纱价格进一步下行，对公司收入端造成压力。考虑到公司产品结构中制品收入占比过半，公司产品价格波动幅度较行业相对较小，盈利更具稳定性。

展望：产能持续扩张贡献增长潜力，产品结构将持续优化。根据公司此前公告，拟将一条年产3 万吨玻纤产线升级改造为年产8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，产品定位于风电、新能源车等高端领域。此外，公司计划在未来几年投建年产60 万吨共4 条玻纤粗纱生产线；根据公司调研活动信息公告，60 万吨池窑一期项目30 万吨正在建设中，第一条15 万吨预计在2024 年投产。以上规划产线全部建成后，公司玻纤总产能将由当前的30 万吨提升至95 万吨，单线产能规模将从21 年末的7.5 万吨提升至11.9 万吨（静态假设，不考虑期间的冷修技改扩产）。产品结构方面，公司未来粗纱与制品占比将从当前的5:5 逐步过渡到7:3 或8:2，粗纱将以热塑和风电纱为主。

看好公司竞争优势强化：23Q3 玻纤行业景气度下行背景下，长海股份收入及销量波动性相对较小，体现了公司产业链一体化的竞争优势。“十四五”期间，公司产能将持续扩张，成本有望随之下降，产业链一体化优势或将进一步强化。考虑到公司2023 年前三季度收入利润增速，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至3.7 亿元（下调56%）、4.5 亿元（下调57%），新增2025 年预归母净利润测5.4 亿元。现价对应公司2023 年动态市盈率14x，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤及制品下游需求下滑风险；原材料成本上升风险；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内新增产能建设进度不及预期风险。