事件：公司发布2022 年及2023 一季度业绩公告，2022 年实现营业收入38.42亿元，同比提升87.23%。实现归母净利润为3.65 亿元，同比提升79.22%。经营活动产生的现金流量净额4.69 亿元，同比提升113.9%。单四季度看，实现收入12.89 亿元，同比上升39.98%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降33.49%。

2023Q1 实现营业收入12.98 亿元，同比上升52.73%，实现归母净利润2.04 亿元，同比上升53.86%。

燃气业务高增，验证神安价值。2022 年公司天然气业务实现营业收入35.82 亿元，比上年同期增加111.88%，占营业收入比重为93.24%；毛利率为 24.68%，yoy-2.78 pct，其中售气收入34.02 亿元，yoy+136.49%，实现售气量11.71 亿m3，yoy+77.42%。2022 年12 月，公司发布公告宣布神安线管道陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段，该段管道完工标志着神安线管道全线贯通。神安线将陕晋两省充足的天然气运送到需求旺盛的河北市场，目前已成为河北省第三大气源，为河北省天然气稳定供应提供了有力保障。

深耕天然气分销市场，持续扩张销售半径。2022 年9 月，公司与华电河北分公司建立长期天然气供应战略合作伙伴关系，双方先期以石热九期开展合作，计划3年内达到 4-8 亿m?的合作规模，后期参照石热九期项目的合作模式，进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作，华电河北公司天然气总需求有望达 24 亿m3/年。此外，3060 背景下，氧化铝、玻璃、陶瓷等高耗能企业有望在环保要求下进行产能升级，公司正积极扩展神安线业务区域内相关企业的用气需求，重点开发神安线管道沿线的直供大客户、工业园区客户，以及自营或合营燃气终端公司、大型燃气集团等，并在安平站推进与国家管网互联互通，拓宽公司的销售半径。

原料价格上涨叠加施工周期延后致使水务毛利率降低，聚焦膜产品技术研发有望实现业绩修复。2022 年膜产品销售及水处理工程服务业务实现营收2.1 亿元，yoy-30.89%，占公司营收比重为5.46%，毛利率18.49%，yoy-12.79pct，主要原因系水务工程项目受到外部影响，施工进度滞后，叠加膜产品原材料价格上涨所致。分业务看，膜产品销售1.01 亿元，yoy-36.25%，水处理工程收入1.09 亿元，yoy-32.38%。2022 年，赛诺水务签订了新疆石河子、榆林科创供水、神木自来水、湖北三宁二期等项目，未来水务板块公司将持续聚焦产品研发和膜系统集成，有望实现业绩修复。

投资建议与估值：我们调整2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现销售收入为52.49 亿元、77.39 亿元、102.8 亿元，增速分别为36.6%、47.4%、32.8%。归母净利润分别为6.38 亿元、9.3 亿元、12.14 亿元，增速分别为74.5%、45.8%、30.5%。对应PE 分别为16.1X、11.0X、8.5X。维持增持投资评级。

风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。