事件：2023 年，公司实现营业总收入146.28 亿元（YoY+4.66%）；归母净利润35.56 亿元，（YoY+90.73%）；扣非净利润16.95 亿元，（YoY+5.70%）。24Q1，营业收入33.24 亿元（YoY+7.21%）；营业利润5.47 亿元（YoY+3.69%）；归母净利润4.72 亿元（YoY-13.85%)。24Q1 公司利润总额同比保持增长，但受企业所得税政策变化影响，公司税后利润同比有所下降。
综艺维持基本盘；剧集进一步发力，短剧有望贡献增量盘。综艺方面，综N 代储备丰富，24 年每个季度平均有2-3 部头部综N 代计划上映。24Q1 上线的《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1 网综艺有效播放前三（云合数据）；后续片单包括《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。剧集方面，24 年公司储备超80 部影视剧，包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。
微端剧有望成为公司内容新增量。2024 年以来，“大芒计划”全面进入小程序剧领域，年内预计将制作上线200 部竖屏小程序剧，集中资源打造微短剧APP。此前，芒果TV 与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势；另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。
会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：23 年会员收入达43.15亿元（YoY+10.23%），其中Q4 会员收入同比增长35.64%。截至2023 年末，芒果TV 有效会员规模达6653 万（YoY+12%)。现阶段，芒果TV 会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为，公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数；定制会员内容进一步增强粘性，《快乐的大人》等会员定制创新IP 平均投产比达286%。此外，会员活动精细化运营，有望提升会员ARPPU 值。2）广告：23 年广告收入35.32 亿元（YoY-11.57%），较上半年降幅明显收窄，其中，Q4 广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；24Q1，公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为，剧综广告正逐步修复，芒果TV 作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号，2023 年综艺市场中有植入的节目数量增加，植入广告投放整体增长，招商趋势向好发展。23 年合作品牌数TOP10 平台中，湖南卫视与芒果TV 分别位列电综与网综第一，《乘风2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作18/16 个品牌，位列网综招商数量前二。在当前环境下，我们判断，广告主整体的投放预算有所增长，依旧相对谨慎，因此确定性更强的“综N 代”或更受广告主青睐，因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3）运营商：23 年，运营商业务收入27.67 亿元，同比增长10.27%。
放眼全球，长视频出海未来可期。芒果TV 国际APP 覆盖全球195 个国家和地区，下载量超1.4 亿次，成为文化出海重要窗口。2024 年，公司已经启动芒果TV国际APP 用户“倍增计划”：不断创新国际传播矩阵，推动更多优质内容出海；推出“超级合伙人”制度，整合出海优质资源；加大节目模式输出力度，实现从内容输出到模式输出的高阶进化；提升国际APP 用户体验，增加语言种类，扩大用户覆盖范围；加强海外运营商、电视台、应用商店合作，强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示，芒果TV 出海要研究独特路径和打法，以湖南广电优势内 容和知名艺人为入口，精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果TV 国际APP全球“倍增计划”要以东南亚为桥头堡，向中东、非洲、欧美跃迁，并逐步进入欧美主流社群。24 年4 月，湖南广电出访新加坡、马来西亚，先后开展13 场公务活动，与新加坡旅游局等12 家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流，签订4 个合作协议，拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆，拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作，为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年，公司营业收入为162.22/176.93/190.09 亿元，同比10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润20.03/23.00/25.57 亿元，同比-43.7% /14.8%/11.2%。24 年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV 业务有望维持增长。一方面24 年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量；另一方面，广告业务复苏向好，23Q4 同比增速转正，未来有望进一步恢复。2）关注出海业务进展，进一步贡献会员及广告业务增量。3）国企+AIGC，有望进一步提升估值中枢。因此维持“买入”评级。
风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。
