投资要点：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入899.2 亿元，同比+7.4%，实现归母净利润-63.9 亿元，同比转亏（22 年盈利52.9 亿元）。全年业绩表现符合预期。2024 年一季度，公司实现营业收入218.5 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润-12.4 亿元，同比大幅减亏（23Q1 亏损27.5 亿元）。公司业绩表现符合我们此前预期（我们在2024 年一季报前瞻中预计公司24Q1 亏损10 亿元）。

生猪养殖：出栏规模维持较快增长，成本逐季优化，静待周期回暖。2023 年全年，公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）2626 万头，同比+46.7%，超额完成年初制定的2600 万头出栏目标。毛猪销售均价为14.81 元/kg，同比-22.3%。参考公司投资者关系活动记录表及月度销售公告，2024 年一季度，公司累计销售肉猪（含毛猪和鲜品）718 万头，同比+28%，维持了较快的出栏增速。但整体行情仍然低迷， 24Q1 公司毛猪销售均价为14.3元/kg，同比-4%。24Q1 肉猪养殖综合成本下降至15.2 元/kg 左右（23 年全年约16.7元/kg），环比23Q4 下降约1 元/kg，24Q1 养猪业务亏损约9 亿元。公司现有产能、资金储备均较为充裕。截至3 月末，能繁母猪存栏约155 万头，养猪业务PSY 已提升至23左右（23 年全年为22，22 年为20），肉猪上市率92%，肉猪的有效饲养能力已提升至3500 万头以上。同时，公司资金储备较为充裕，24Q1 末公司资产负债率63%，有息债务中短债约占 45%，长债比例高于短债。各类可用资金约110 亿元。预计公司全年仍将高效完成全年3000-3300 万头的年出栏目标。

肉鸡养殖：肉鸡销量稳健增长，鲜销率提升，养殖成本下行明显。参考公司投资者关系活动记录表及月度销售公告，2023 年公司共销售肉鸡11.8 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+9.5%，完成年初制定肉鸡销量增长5%-10%的目标。受市场行情低迷的影响，全年毛鸡销售均价为13.69 元/kg，同比-11.5%。2024 年一季度，公司销售肉鸡2.67 亿只，同比+0.2%，其中鲜品销售约3500 万只（鲜销率达13%），熟食280 万只。毛鸡销售均价约13.0 元/kg，同比+1.3%。参考公司投资者关系记录表，24Q1 毛鸡出栏完全成本下降至12.8 元/kg 左右（23 年全年约13.6 元/kg），预计单季度养鸡业务盈利超1 亿元。

看好年内畜禽养殖周期回暖，维持“增持”评级。2023 年至今，生猪与肉鸡价格持续低迷，养殖环节深度亏损，全国能繁母猪产能已连续去化五个季度。我们看好2024 年内整体生猪供应趋势性减少，价格逐季上行。与此同时，受益于原材料价格的下跌，养殖企业成本端有望实现明显优化。看好公司业绩逐季改善，底部回升。由于行业景气回升的节奏慢于我们此前预期，我们下调了2024 年公司生猪和肉鸡销售价格的假设（将生猪销售均价预测值从18.0 元/kg 下调至16.7 元/kg，肉鸡销售均价从14.5 元/kg 下调至14.0 元/kg）。基于此，我们下调了公司24 盈利预测，上调了25 年盈利预测，并新增26 年预测值。预计公司2024-2026 年实现营业收入1118/1216/1277 亿元，实现归母净利润80.1/103.3/68.5 亿元（调整前24-25 年预测值为119.7/97.3 亿元），当前股价对应PE估值为16X/12X/19X，参考可比公司24 年估值水平（见表1），维持“增持”评级。

风险提示：畜禽价格持续低迷；原材料价格大幅波动；养殖疫情风险。