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公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入17.14 亿元，同比增长15.96%;归母净利润2.83 亿元，同比增长3.29%;扣非归母净利润2.65 亿元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75 元；2023 年Q1 实现营业收入4.97 亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长31.01%。

1、航空、航天等特种领域业务快速发展

2022 年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入9.98 亿元，同比增长13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。国家在航空、 航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，公司作为国内具备自主创新能力的高性能电源供应商，深入研发航空、航天等特种领域对SiP 功率微系统产品国产化需求，有望持续获益。

2、通信业务需求增长，提高客户满意度，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础通信及网络领域实现营业收入 6.51 亿元，同比增长19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全资子公司深圳雷能的“5G 通信和服务器电源扩产项目”在通信及服务器电源领域率先完成产线升级，大大提高单线产能，为大批量生产打下坚实基础。2022 年底永力科技为主体的永力科技园基本完成建设，于 2023 年初投入使用，增强了永力科技生产能力和客户服务能力。

在服务器电源领域，公司重点进行直流输入、大功率产品研发，同时加大对服务器用模块电源的研发，完成了IC 封装模块电源、大功率母线变换模块开发，为服务器电源供电提供完整解决方案。

我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。

2022 年公司整体毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1 毛利率49.19%，同比增加4.16pct。

3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入：2022 年整体费用率26.34%，同比增加2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY -0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。

公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司依托 SiP 微系统工程技术中心，打造服务于微电子类和微电路类产品的高端封装工艺技术平台，开展了针对提升集成电路微模组、混合集成电路模块电源及电机驱动等产品集成密度的多项 SiP 工艺技术研发工作；2022 年公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G 用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、集成电路微模组、电机驱动模块及组件等。

4、需求增加导致原材料货款增加，2023Q1 有所改善：2022 年经营活动产生的现金流量净额为-3.03 亿元，本年较上年减少365.93%，主要系报告期应收票据贴现1.4 亿元计入筹资活动，导致经营现金流入减少；公司业务增长，订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多；人员增加导致职工薪酬费用增加。公司销售方式以赊销为主，报告期部分客户以票据结算或未到账期未回款。2023Q1 经营活动产生的现金流量净额为-1.03 亿元。

5、定增顺利落地扩充产能，锚定长期成长空间根据公司2022 年10 月14 日公告及募集说明书，公司本次发行股票共募集资金总额15.81 亿元，募集资金净额15.47 亿元。其中，募集资金投向为：（1）特种电源扩投产资项额目为9.49 亿元，预计建设期为 2 年，第 3年开始生产，第 6 年达产，达产后每年预计贡献12.5 亿元收入，2.98 亿元净利润。（2）高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目投资额为1.67 亿元，其中建设期为 2 年，第 3 年开始生产，第 6 年达产，达产后预计每　　年贡献2.5 亿元营收，0.47 亿元利润。（3）5G 通信及服务器电源扩产项目投资总额 1.1 亿元，建设期 1 年，第 2 年开始生产，第 4 年达产，预计达产后新增年营收 3.0 亿元；净利润 0.23 亿元。

根据募集说明书，投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP 功率微系统产品产能分别提高 70.31%、71.75%、477.10%。随着定增落地打开产能空间，项目投向特种电源、高可靠性 SiP 功率微系统，国产替代空间广阔，公司有望持续提升市场份额，中长期业绩得到稳固支撑。

6、投资建议：

2022Q4 受疫情影响，公司部分产线生产和建设停工造成交付延缓，对整体业绩发展造成短期波动。同时计提资产减值损失0.4 亿元，其中永利计提商誉减值0.3 亿元。我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5 年业绩奠定坚实基础。考虑疫情对2022 年公司产线的停工和建设延缓影响，降低盈利预测，预计2023-2025 年营收分别由27.76/37.14/N/A亿元调整为22.86/30.43/41.46 亿元，每股收益分别由1.44/1.99/N/A 元调整为1.02/1.39/1.93 元，对应2023年4 月23 日28.96 元/股收盘价PE 分别为28.49/20.90/15.00 倍，维持“增持”评级。

7、风险提示：

特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。