事件

公司2023 年收入35.8 亿元（同比+42.9%），归母净利润2.8 亿元（同比+32.4%）；2023Q4 收入10.8 亿元(同比+50.1%)，归母净利润9589 万元 (同比+165.5%)；2024Q1收入9.5 亿元(同比+35.5%)，归母净利润6303 万元(同比+114.4%)；。

投资要点

23 全年收入35.8 亿，其中BF 收入6.8 亿，内生收入29 亿（同比+16%）23 全年内生收入分区域拆分：中国区18.5 亿（同比+24%）、欧洲区5.3 亿（同比+34%）、内生美国区3.6 亿（同比-33%），受渠道去库存和去年高基数影响下滑显著、新域1.6 亿（同比翻番）。

24Q1 收入9.5 亿(同比+35.5%)，我们预计内生收入同增30+%，BF 收入增速更快。

23&24Q1 管理费用使用效率提高，内生净利率维持高位24Q1 毛利率30.6%(同比+3pct)，净利率5.7%(同比+3.0pct)。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率7.7%（同比+0.2pct）/9.7%（同比-2.2pct）/3.2%（同比-0.04pct）/1.7%（同比-0.05pct）。

23 年毛利率30.3%(同比-0.9pct)，净利率6.7%(同比-1.8pct)。23 年销售/管理/研发/财务费用率7.8%（同比+2.6pct）/9.8%（同比-2.3pct）/3.1%（同比-0.1pct）/1.5%（同比+1.2pct）。

盈利预测与估值

我们认为长短期逻辑共振，估值有望提升： （1）坚定看好公司长逻辑：全球化元年，有望出海带头提升全球营养健康食品产业链B 端集中度；（2）基本面现拐点：美国渠道去库存结束，业绩弹性如期释放；（3）限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（24 年4 亿业绩目标，未剔除激励和员工持股费用）目标坚定，兑现度高。

预计公司 2024-2026 年营收分别43.4、50.6、58.9 亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.9 亿元；维持买入评级。

风险提示

行业竞争风险加剧；政策变动风险；汇率波动风险；测算风险偏差等