【投资要点】

三大类别万亿规模，政策推出于医疗支出占GDP 5%/6%/8%时点。当前日本保健食品行业规模超万亿日元，市场保持稳定。日本保健品按监管政策分为三大类别，分别为 FOSHU（特定保健食品）、FNFC（营养机能食品）、FFC（功能性标示食品）。其中 FOSHU 推出于1991 年，主要目的为应对老龄化与饮食结构不平衡带来的国民健康问题，半数为益生菌产品；FNFC 推出于2001 年，在原料使用上最严格，仅可使用20 种功能性成分；FFC 推出于2015 年，相比FOSHU 在功效验证与声称上均更为宽松，是日本增长最快的保健品品类。三轮监管政策变化推出于日本医疗支出占GDP 比例达5%/6%/8%时点。

供给端食饮公司为主，需求端多为女性40+人群，多产品使用者占6成。日本保健品市场的供给端包括食饮、医药与化妆品公司。以保健品为主营业务的公司较少，多为其它行业公司布局，以食饮公司为主。

需求端，女性消费者占比6 成，40+人群为主导，6 成消费者同时使用2 款及以上产品，不同年龄段消费者使用习惯略有差异。

中日监管政策推出时点相近，中国人均支出尚有提升空间，年轻消费者多，市场空间大。日本保健品市场与中国相似度较高。监管政策，中国保健品注册制/备案制推出于卫生总费用占GDP 4.6%/6%的时点，且与日本的FOSHU/FNFC 政策相近，预计中国该比值达8%时或将推出与FFC 相似的功能性食品政策，推测或在2026-2027 年；市场空间，由人均GDP 与人均保健品支出水平（人均保健品消费额/人均GDP）提升驱动。对比日韩，在当前GDP 水平下，中国人均支出水平有30%-75%的提升空间。未来人均GDP 与支出水平同步提升背景下，中国保健品市场广阔；消费者群体，中日市场女性消费者占比均为6 成，但中国45 岁以下年轻消费者占比更高。

【配置建议】

建议关仙乐健康（CDMO 龙头，保健软糖技术优势强，内生外延同步发展）；百龙创园（益生元头部企业，代糖与膳食纤维拉动公司业绩增长）；汤臣倍健（国内VDS 领导者，多品牌矩阵完善，渠道优势强）。

【风险提示】

消费情况不及预期；

行业竞争加剧；

监管政策变化。