【摘要】

在“双碳”和平价上网推动下，光伏景气保持高位。

“大尺寸”订单的收入确认仍在进行中，2022年光伏设备板块公司高增速将维系，未来能否延续高盈利水平的核心取决于新技术迭代频率+龙头公司高市占率能否持续。

行业趋势带动下，2022年一季度光伏设备板块整体盈利能力稳步提高，虽然自2021年以来，光伏上游硅料价格屡创新高，但是在这样的行业压力下，2022一季度申万光伏设备板块整体毛利率与净利率分别为20.8%与11.9%，同比分别减少0.1个百分点，增加1.3个百分点，盈利能力提升明显。

业绩表现：2021&2022Q1业绩同比增长58%&44%

按照光伏设备营收占比均在50%以上标准，选择光伏设备板块中晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、英杰电气、奥特维、高测股份、帝尔激光、京山轻机、连城数控来进行比对分析。

2020-2021年，硅片设备、电池设备、组件设备受益“大尺寸”技术迭代、订单高增、规模效应显现，使得2021-2022年为“大尺寸”扩产落地大年，促进光伏设备板块营收、归母净利润同比大幅增长，增速处高位水平，板块盈利能力提升。

近年来晶盛机电、迈为股份、奥特维3家公司盈利能力逐年攀升，判断主要因技术迭代+高市占率（70-80%市占率）所致，龙头企业享超额盈利。

2021年光伏设备板块合计实现归母净利润47亿元，同比增长58%；2022年Q1实现归母净利润14亿元，同比增长44%；2021年毛利率32.4%(同比上升0.5pct)，净利率17.2%(同比上升1.9pct)；22Q1光伏设备板块毛利率33.5%(同比上升0.9pct)，净利率18.3%(同比下降0.1pct)。

受益于“大尺寸”迭代、及2022年以来下游需求快速增长，行业订单表现高景气状态。2021年光伏设备板块合同负债157亿元，同比增长55%；存货209亿元，同比增长43%；22Q1合同负债163亿元，同比增长40%；实现归母净利润253.2亿元，同比增长51%。

经营性净现金流、ROE水平保持稳健。2021年光伏设备板块经营性净现金流为51亿元，同比增长139%，ROE（摊薄）为14%，同比增长0.5pct；22Q1板块经营性净现金流为-9.8亿元，同比由正转负（-378.4%），ROE（摊薄）为4%，同比增长0.3pct。

2022年Q1板块经营活动净现金流大幅减少、呈净流出表现，预计主要因行业订单高增+疫情预防带来的提前备货影响所致，预计随着未来订单收入的逐步确认，有望得到改善。

投资重点：技术迭代+平台化布局

未来行业的核心关注在于硅料价格和各环节发展中的技术迭代。

随着硅料价格下跌，产业链盈利从硅料向下游分配，对应扩产需求有望增加、促进设备订单增长。“大尺寸”技术迭代已接近尾声，未来持续关注硅片（CCZ+N型硅片）、电池（HJT+TOPCon+xBC）、组件（薄片化+多主栅+多分片）等新技术迭代进展情况，催生行业订单景气维系。能够向半导体、碳化硅、蓝宝石等领域延伸，具有平台化布局能力的龙头值得期待，如晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、英杰电气等。

分环节来看：

硅料设备：多晶硅制备五大类静设备分别为冷氢化反应器、还原炉、塔器、换热器、球罐。行业相对较为分散，供应商包括兰石重装、海陆重工、双良节能、东方电热、科新机电等，头部供应商2021年以来新增订单呈现爆发式增长，景气度有望延续。

主要企业2020年以来宣布的多晶硅行业扩产项目规模超过270万吨，大部分项目在2021年及之后开建，除了传统的6家头部多晶硅供应商之外，青海丽豪、晶诺新能源、润阳新能源、信义光能、宝丰能源等新玩家纷纷入局。

硅片设备：主要包括长晶、截断切方、测试分选，其中长晶与切片为核心环节。单晶炉设备供应商集中度较高，主要包括晶盛机电、连城数控、北方华创、京运通等；切割设备整体呈现平分天下的格局，主要供应商包括连城数控、高测股份、上机数控等。切片机性能的提升主要来自于生产成本的降低、效率的提高、硅片质量的保障。

就目前已公布的数据来看，扩产规模已经超过180GW，而2021年预计在150GW左右，此环节关注新变化：“大尺寸”与“薄片化”，N型硅片占比将快速提升。

电池设备：HJT技术变革带来量价齐升，预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元。相关概念股包括迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气、帝尔激光。

组件设备：迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳量增。预计2025年全球组件扩产有望达392GW，其中串焊机市场规模达78亿元，CAGR=26%。相关概念股包括奥特维、金辰股份。

小结

隆基股份投资年产15GW高效单晶电池项目、年产3GW单晶电池制造项目，全面导入自主研发的下一代N型高效单晶电池成熟技术，量产平均转换效率将超过24%；

通威股份拟在眉山投资120亿元建设年产32GW高效晶硅电池项目；

晶澳科拟在于曲靖市投资规模不低于10GW高效太阳能电池和5GW组件的制造基地及新能源电站项目；拟34.6亿元投资越南2.5GW拉晶及切片项目、宁晋1.3GW高效电池项目、义乌10GW组件辅材配套项目和突泉200MV光伏储能发电项目；

天合光能宿迁8GWTOPCon电池项目预计下半年投产；

东方日升发布15GWN型超低碳高效异质结电池片与15GW高效太阳能组件项目（一期735亩）地质勘察招标邀请公告，一期项目开始启动，预计设备招标、产线建设等也将提上日程。

近日晶盛机电控股孙公司宁夏鑫晶年产16万只的石英坩埚生产基地，一期年产4.8万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。预计16万只全部达产后，将增厚上市公司营收10.4亿元，若按照25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例为66%，则对应增厚上市公司净利润1.7亿元。

迈为股份HJT2.0异质结电池PECVD量产设备成为唯一进入国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单的光伏设备。

行业技术迭代比较迅速，目前并没有哪种技术一骑绝尘，能够在转化效率、成本控制等方面呈现压倒性优势。研发投入在不断加码，非技术实力、资金实力雄厚者不能为，这种情况下，更加建议关注头部企业，后排企业面临行业变化的抗风险能力相对较弱。

参考资料：

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）