上周，我们在《半导体存储：事情正在起变化》一文中对存储市场正在复苏做了简要梳理，并梳理了存储产业链相关公司。本文我们从2023年报中，去寻找一些超预期的东西。

根据中国闪存市场数据，截止3月19日当周，NAND指数从去年三季度以来上涨87.3%;DRAM指数自去年三季度以来上涨28.1%。NAND指数整体涨幅远远超过DRAM指数。纵向比较来看，目前NAND指数已经回到2022年8月16日当周的水平，而DRAM指数已经回到2023年2月底时的水平。我们认为，存储价格相比2023年整年有明显恢复，或许意味着微观层面的存货风险已经大大降低，甚至随着存储市场价格继续上涨，存储企业将可能迎来存货价值重估的机会。

一、存储市场涨价的主要逻辑

其一，AI大模型提升HBM等高端存储器需求爆发式增长。根据公开消息，HBM龙头SK海力士已备货至今年底，且正积极筹备2025年订单。公司预期明年将持续维持市场领先地位。

其二，智能手机的迭代升级将加大对LPDDR5/5X的存储需求。2023年上半年以来，采用高容量UFS4.0和LPDDR5/5X的智能手机成为了产品卖点。智能手机存储容量方面，ROM逐渐向512GB/1TB演进，RAM逐渐向12G/16G演进，存储容量升级已成为趋势。而2023年Q3以来，手机市场正在快速恢复，这为存储市场提供了强有力支撑。

其三，存储价格开始从底部回升的另一大原因，是三星等存储原厂大幅缩减产能，减少资本开支，以及挺价行为。从行业整体资本开支水平上看，行业资本开支水平增速已经从高位开始下降，从2022年10月开始晶圆产量将减少约30%，美光、SK海力士、三星也相继宣布减产，供给有望逐步收缩。在资本支出调整方面，根据各公司业绩说明会，美光2023年资本支出计划调减至70亿美元，同比减少40%以上；SK海力士2023年资本支出计划同比减少50%。根据TrendForce数据显示，2023年Q2三星、美光、海力士的稼动率分别下降至77%/74%/82%。为了保利润，目前各大存储厂稼动率依然保持在低位运行。

二、年报总结：哪些公司已经出现拐点？

根据半导体存储相关企业年报预告及快报，Q4疑似出现业绩拐点的主要有德明利、普冉股份、江波龙，三者Q4净利润同比均大幅增长，环比来看均扭亏。

我们在上文提到，NAND指数涨幅要远远大于DRAM指数，也就是说在微观层面按道理会看到NAND存储相关的公司Q4业绩表现更好，而疑似已经出现拐点的三家公司中，与NAND存储相关的公司就有德明利、江波龙，德明利2023年营收几乎100%与NAND存储相关；

而根据江波龙2022年报，其与NAND存储相关的存储模组业务占比也95%左右；普冉股份主营产品为NORFlash、MCU；

聚辰股份主营为EEPROM/NORFlash；佰维存储在NANDFlash和DRAM存储器方面均有布局；

恒烁股份主营NORFlash与MCU；东芯股份2022年NAND存储营收占比61.75%；兆易创新主营利基型存储与MCU；北京君正主营SRAM、DRAM、NorFlash；

从Q4业绩增速来看，我们确实看到与NAND存储相关的公司业绩有拐点的迹象，而明显拐头的主要是德明利与江波龙。我们认为，随着下游持续恢复，存储价格或进一步回升，而这意味着微观层面或能得到进一步修复，因而从中长期角度，我们需要关注存储市场复苏进一步验证后的行情修复机会。

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