刚刚的周末，地产圈有大消息。

万达的王健林上岸了。

最具震撼力的投资团——太盟投资集团、中信资本等财团，联合向万达战投600亿人民币。这应该已创下了近五年中国私市股权市场中单笔最大规模的投资。

来源：大连万达官网

有趣的是，在万达官网，这600亿的事，连头条都没上，只有在主页下面不起眼的地方，有一则引用官媒的报道。官网的头条，是王健林回见长春政府的新闻。

来源：大连万达官网

为啥600亿的救命钱，王健林表现似乎有些冷淡呢？

这事还得从三年前说起。2021年，王健林打算将万达集团旗下的核心资产——珠海万达商管分拆上市。于是拉了一群投资者入股，融资了380亿元。

但这380亿元的战投，实际是明股实债。王健林跟金主们签了一个对赌协议。一是珠海万达的业绩要达到约定的标准；二是珠海万达要在2024年以前上市。

如果王健林对赌失败，万达方面有义务回购股份，并按10%-12%（有的版本为8%）的年利率支付给投资人利息。

结果珠海万达商管业绩是达标了，但因为各种复杂的原因，死活上不了市。

正所谓“天亡我也，非战之过”。眼见对赌大限将至，380亿本金加利息，万达是断然还不起的，于是王健林就和当年的投资人协商，怎样能够不影响投资人利益，同时救万达一把。

一众投资人里，实力最强的是太盟集团（PAG），老板叫单伟建，是私募圈的顶级大佬。380亿战投里，单伟建一家就投了180亿元。

王健林搞定了单伟建。于是在去年年底，万达和太盟集团联合发了一个声明。意思大致就是这380亿元投资款，在万达赎回后，由太盟集团牵头，对珠海万达商管再投资。而且双方约定，新投资协议不再对上市设置对赌条款。

来源：大连万达官网

虽说名义上要求万达赎回380亿元，但因为最大的投资人太盟会继续投资万达，所以实际上王健林是不用真金白银还钱的，这样一来就帮万达渡过了现金流危机。

当然，王健林也需要付出代价。即万达方面对珠海万达商管的持股，必须降低至40%。而以太盟为首的外部投资人，持股比例升到60%。而在2021年时，万达方面持有珠海万达商管的股权高达78.83%。

从78.83%降至40%，中间被挖走了将近40%的股权。王健林这边虽然还是珠海万达商管最大的单一股东，但却丧失了对珠海万达商管的绝对控制管。

更绝的还在后面，这次600亿元的战投，就是为了落实去年年底签的那份协议。为此，万达在今年1月新成立了一个公司，名叫大连新达盟商管。

然后将珠海万达商管的资产装进了大连新达盟商管。600亿元的战投，也是太盟等外部投资人，直接投给新达盟，之后合计持有新达盟60%股权，万达那边持有40%。

然而，这笔看似双赢的战投，却暗藏玄机，令王健林“不爽”。

首先，外部投资人实力强悍，不容小觑。

这次600亿战投，共有5个外部投资人，除了太盟、中信资本和Ares Management三位老面孔，新入股两家分别为阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司。

阿布扎比、穆巴达拉，都是中东地区有名的主权投资基金。太盟的单伟建，去年年底答应老王，会拉新的投资者来救万达，结果却拉来了两个“巨无霸”。

对比来看，21年王健林签380亿对赌的时候，共有22位外部投资人，包括太盟在内，还有腾讯、碧桂园、郑裕彤家族等等。22个投资人合起来，才22%的股份，对珠海万达的控制权压根起不到威胁。

这次只有5个外部投资人，持股60%。如果这5个人合起来干预万达的经营，王健林是一点办法也没有。

而这里面，最有可能和王健林角力的，就是太盟的单伟建。他不仅是5大外部投资人里实力最强的，阿布扎比和穆巴达拉也是他牵线搭桥入股的。

这就跟日本历史上很有名的“五大佬议政”很像。日本军阀丰臣秀吉统一日本后，因为老来得子，所以安排了五个最有实力的大臣托孤议政，所有政策需要五大佬全部同意后，才能实施。结果丰臣秀吉去世后，“五大佬”中最有实力的德川家康便开始欺负丰臣家的孤儿寡母，很快取而代之，并建立长达200多年的江户幕府。

同理，王健林一手建立的万达帝国，虽说现在只有40%的股权，但只要王健林还管事，“五大佬”基本也不会兴风作浪。但王健林已经69岁了，还能再干几年？如果换了王思聪接班，他能够带领万达和“五大佬”抗衡吗？太盟的单伟建，会不会成为万达的德川家康呢？

说到野心，以太盟为首的5个投资人，肯定是有的。在房地产持续萎靡之下，之前的22个投资人大部分都退出了，唯独这5个人敢拿出600亿元支援万达，很明显是打算和万达深度绑定。

当然，万达商管这块也确实是个聚宝盆。自2021年对赌入资以来，珠海万达商管连续三年超额完成业绩目标，收入分别为235亿元、271亿元、293亿元，平均年增长率约12%；税后利润分别为53亿元、75亿元、95亿元，年增长率达34%。

珠海万达商管近三年业绩（亿元）

分红这块，珠海万达之前也没亏待过投资人。2021年-2023年，珠海万达对股东的分红分别为46亿元、67亿元以及85亿元。按照当时外部投资人22%的股份占比，三年下来投资人累计分红超过43亿元。

考虑到自己辛辛苦苦养肥的万达商管，最后给别人做嫁衣，王老板对这600亿救命钱态度冷淡，也就在情理之中了。

此外，王健林对这600亿元“冷淡”的第二个“难言之隐”，可能是因为吃了哑巴亏。

所谓380亿对赌的麻烦，追根溯源，还是王健林自己跟自己斗气的结果。

其实早在2014年，万达商业地产就在港交所上市了。那时候万达如日中天，王健林也是春风得意。结果万达的股价不争气，上市没多久就破发了，市盈率不到5倍。王老板觉得港股投资者不识货，万达估值被严重低估了，所以一气之下就私有化退市了。而当年退市时，万达商业的估值在1900亿元左右。

由于当时万达正是事业的上升期，所以王健林的私有化是加杠杆的，找战略投资人借了300亿。这就是后来“对赌协议”的源头。

退市后，王健林开始准备回A股上市，结果万达风云突变。2017年，因为“大马城项目”的问题，王老板犯了大忌讳，万达由此成了被敲打的对象，银行断奶后，公司现金流出现严重问题。

万达的命门被掐住，不得已只能断臂求生，开始疯狂卖资产。从重资产向轻资产转型，上市的事自然也顾不上了。

等万达度过第一次危机，已经是2021年了。于是王健林终止了A股上市计划，拉投资人正式签了380亿元对赌，计划以珠海万达商管为主体，重新赴港上市。这个时候，380亿元融资，对应的22%的股权，算下来珠海万达商管的估值为1727亿元，已经比当年退市时少了172亿元。

然而，原本容易放行的港交所，这次却跟万达杠上了。王健林先后4次递交招股书，都无疾而终。坊间传闻，是监管没有批“大路条”。所谓“大路条”，是证监会批给内地公司赴港上市的通行证。

至于为什么“大路条”死活拿不到，就不好说了。只能说当年有多狂，现在就有多“凉”。过去王老板意气风发的时候，说话做事都比较直，难免会得罪人。现在人家给你穿个小鞋，你也没话说。

2015年王健林哈佛演讲实录（来源：观察者网）

而上不了市的结果，就是万达的资金压力越来越大，估值越来越低。就拿现在的600亿战投来说，60%的股份，对应的市值也就是1000亿元。换言之，从万达退市之后开始算，王健林忙活了近10年，公司不仅没上市，估值也近乎腰斩。

当年，要知道是这样的结局，王健林肯定后悔当初还不如不退市，也就没有后面一系列的麻烦事了。

进入2024年之后，王健林依旧在不断抛售资产，截至3月24日，万达集团已累计出售14座万达广场，其中不乏上海、广州等一线城市的万达广场被出售。

这里面，既有现金流承压的不可抗力，但也不乏王健林自身的其他原因。未来万达帝国最终的归宿在哪？王健林是继续和命运做斗争，还是金盆洗手功成身退，咱们拭目以待。