全年业绩大幅扭亏为盈。公司发布2023 年年报，全年实现营收2543.97 亿元，YOY+3.11%；归母净利润84.46 亿元，同比扭亏，YOY+214.33%。公司业绩大幅扭亏为盈主因境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长，以及新加坡业务利润同比大幅增长。公司2023 年利润分配预案为按照每普通股人民币0.2 元（含税）向股东派发2023 年度的股息，对应股利支付率57%，对应3月19 日A 股收盘价股息率2.2%。

光伏装机以及上网电量增速明显。截至23 年末，公司可控发电装机容量为13566 万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9328/1323/1551/1310 万千瓦，YOY-1%/+4%/+14%/+109%。23 年公司境内各电厂累计完成上网电量4479 亿千瓦时，YOY+5.33%；市场化交易电量3959 亿千瓦时，YOY+5.33%。全年平均利用小时3776 小时，同比减少9 小时；其中燃煤机组利用小时4388 小时，同比增加160 小时。平均上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%；平均交易电价484.14 元/兆瓦时，较基准电价上浮19.76%，其中燃煤交易电价481.01 元/兆瓦时，较基准电价上浮21.19%。

风电板块盈利下滑，辅助服务收入增长。分板块来看，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/ 生物质分别实现利润总额4.33/7.77/59.13/20.44/0.17/-0.41 亿元，YOY+102.5%/+35.08%/-5.16%/+78.08%/-25.37%/+61.41%。燃煤板块扭亏为盈，主因23 年煤价下跌，公司煤炭采购均价同比降低115.78 元/吨；风电板块盈利下滑主因风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素导致风电电价同比下降。公司积极参与全国电力辅助服务市场，23年实现调峰/调频辅助服务电费净收入22.23 亿元/4.95 亿元，同比增长8/4.45亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为136、152、171亿元。我们认为公司作为电力龙头公司，煤电板块业绩修复，新能源又提供持续的成长性，叠加电改背景下容量电价出台、市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，参考可比公司 24 年PE，我们给予公司 2024 年13~15倍PE，对应合理价值区间为11.31-13.05 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：煤价大幅反弹，电力供需形式恶化，电价政策风险。