行业近况

3 月份，中证军工指数下跌9%（2 月份上涨4.3%），同期沪深300 指数下跌6.4%（2 月份-1.6%），创业板指数下跌9.6%（2 月份+7.5%）。板块今年以来首次月度跑输大盘、跑赢创业板。但年初至3 月底，板块仍跑赢大盘8.6ppt。3 月板块热度降低，出现一定回调，主要原因是受疫情在全球的发展影响。4 月初板块出现反弹趋势。

评论

“纯内需”防御属性显著，具有比较优势。1）行业在2019 年迎来转折点。截至2020/4/9，行业有68 家披露2019 年业绩快报，归母净利润同比预增47 家，预减21 家；2）截至2020/4/9，有36 家披露2020Q1 业绩预告，同比预增17 家，占比约50%。预增公司中高德红外、景嘉微、中航电测、爱乐达、光威复材等，是在疫情中需求得到提升（红外测温）或者受影响较小。3）3 月份，受疫情发展影响，全球风险资产均出现下跌，板块年初以来月度首次跑输大盘。我们预计行业2020Q1 业绩同比持平/略有增长，中金覆盖板块标的Q1 营收和利润同比增速分别是4.9%和7.6%。2020 全年行业营收及利润增速10%~15%，板块受疫情影响较小，具有行业比较优势。

科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。1）3 月份，板块热点事件相对较少，重要事件主要有：美国及中国的火箭发射仍保持了较高频率，《空军装备价格管理暂行规定》试行。2）相比2020 年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含低轨卫星星座）等行业主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业变化。在卫星领域，我们认为，随着5 月份北斗组网完成，天基互联网建设，年末starlink给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。

3 月份板块跑输大盘，市场活跃度下降。1）3 月份中证军工指数下跌9%，跑输沪深300 2.6ppt，跑赢创业板0.6ppt，SW 一级行业中涨幅排名20/28；2）3 月份各子板块均下跌。其中航天装备单月跌幅13.4%，跌幅最大。航空板块PE/ttm 46x，估值最低；3）3 月份行情降温，三月最后一周（13 周）成交额降至381 亿元，和第8 周1232 亿元周交易额差距较大，恢复至年初水平；4）3 月份中直股份外资流入最多，中航光电流出最多。年初至3 月底，外资持股最多的分别是中航光电和中直股份。

估值与建议

我们在2 月观察对3 月份的展望中提到“由于全球新冠肺炎疫情、经济承压和板块前期涨幅较大等原因，我们认为后续板块进一步上涨动力或有变化”，从3 月板块表现来看，基本符合我们预期。展望4 月及全年，板块“纯内需”属性显著，我们对未来板块表现持乐观态度。

我们维持行业整体观点：行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。行业主题方面建议持续关注：北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化，关注中国卫星、航天电子等公司；标的方面建议关注：1）基本面稳健具有估值优势总装龙头：内蒙一机等；2）具有“新基建”特征和估值优势的中上游企业：中航光电、航天电器；3）新材料公司：中航高科（未覆盖）等。

风险

疫情持续发展；订单与产品交付的不确定性等。