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天士力发布2023 年一季报：2023 年Q1 公司实现营收20.80 亿元，同比增长10.92%、扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长20.53%。中药业务收入13.77 亿元，同比增长22.06%、毛利率提升3.65pct。

投资要点：

应收账款进一步降低。公司一季报显示应收账款为7.65 亿元，较2022/12/31 降低1.27 亿元。

重点产品二次开发进展顺利，新增市场空间广阔。芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症获得临床实验批准书，根据IDF 统计，我国糖尿病患者约有1.41 亿人，根据公司公告，糖尿病肾病患病率为20%~40%，我们假设患病率为30%，则该适应症对应约4230 万患者、增加心衰适应症II 期临床稳步推进。复方丹参滴丸治疗稳定性心绞痛适应症与防治高原综合征申报FDA 新药临床研发稳步推进。

在研管线丰富，未来增长动能充足。公司现代中药有18 款产品处于临床II、III 期阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片正在开展III 期临床研究。肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在 II 期临床数据总结及II 期临床试验结束会议（EOP2）准备中。未来随着新品的逐步获批，公司有望迎来新一轮增长。

盈利预测与投资评级：公司作为中药创新药龙头，在心脑血管中成药领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025 公司收入分别为80.66 、90.39 、98.49 亿元， 同比变动为-6.14%/12.06%/8.96%；对应归母净利润分别为9.42、11.25、13.17亿元，同比增长467.05%、19.52%、17.01%；对应PE 估值24.69X/20.66X/17.65X。维持“买入”评级。

风险提示：核心产品市场推广不及预期、适应症拓展不及预期、原材料供应风险、集采降价风险、心脑血管中成药竞争风险加剧风险、测算仅供参考，以实际为准。