公司业绩稳健增长，涉足工业大麻领域

2018 年公司实现营业收入67.87 亿元（+28.20%），归属上市公司股东净利润8.04 亿元（+13.03%），扣非后净利润7.56 亿元（+8.31%）。2018 年公司经营性活动现金流净额为5.46 亿元（-23.58%），主因支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致。控股股东康恩贝集团及下属控股子公司，获得工业大麻种植许可面积为2.4 万亩，同时上市公司二级子公司云杏公司在2019 年1 月获得云南省工业大麻种植加工许可。

公司以大品牌大品种工程为主线，核心品牌品种呈现良好增长趋势

2018 年公司主导品牌产品销售收入总体增长较快，纳入大品牌大品种工程项目的品牌系列产品累计实现销售收入 50.76 亿元，同比增长 37.15%。销售收入方面，感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂3.57 亿元（+100.11%）、“康恩贝”牌肠炎宁系列6.68 亿元（+25.59%）、“前列康”品牌系列产品4.25亿元（+25.54%）、“珍视明”品牌滴眼液及眼健康系列产品4.09 亿元（+31.82%）；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康” 牌汉防己甲素片、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等产品销售收入同比分别有31%、25%和11%的增长；下属贵州拜特公司的“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品，通过开发扩大基层、民营医院等市场实现企稳回升，2018 年实现销量9,201万支，同比增长14%。

启动科技创新发展驱动工程，参股嘉和生物

公司加大研发费用投入，2018 年公司研发费用为1.83 亿元，同比增长21.37%。2018 年2 月公司启动了“康恩贝科技创新驱动发展工程”。该工程包含三大子项目，即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划。公司积极探索以投资+业务合作方式加快布局和推进生物药发展，投资 9.5 亿元参股嘉和生物。公司还规划启动呼吸、 消化及心血管系统的多个中药创新药包括儿童用药的研发项目。一致性评价方面，阿莫西林完成评价并获批通过；盐酸坦索罗辛缓释胶囊、 奥美拉唑肠溶胶囊、蒙脱石散、布洛芬颗粒、复方磺胺甲噁唑片、泮托拉唑钠肠溶片等已完成相关研究工作， 并先后上报国家药监局药品审评中心。

估值与评级

公司注重内生增长，聚焦核心大品种，业绩趋势向好。同时积极布局科技创新领域，参股嘉和生物。由于2018 年业绩略低于此前预期，我们下调2019-2020 年EPS 由0.43、0.53 至0.36、0.42 元，维持目标价8.50 元。近期受工业大麻热点因素影响，公司股价出现较大波动，下调至“持有” 评级。

风险提示：1、处方药招标降价；2、政策因素影响贵州拜特业绩；3、工业大麻相关进展不及预期；4、公司研发支出增加拖累业绩