海通证券发布2023 年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润225.74、43.62 亿元，同比分别+19.2%、-28.2%；Q3 实现营业收入和归母净利润56.05、5.32 亿元，环比分别-33.6%、-61.9%；加权平均ROE 同比-1.08pct 至2.6%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-3.0%至3.48 倍。

收费类业务显著承压，信用减值损失大幅增长拖累利润。收入端，2023年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入74.33、71.51 亿元，同比分别-20.2%、+37.3%，收费类业务整体表现不佳，低基数下投资收入大幅增长改善业绩。成本端，管理费用同比+3.9%至86.12 亿元，带动管理费用率同比+2.09pct 至52.4%，信用减值损失同比大幅增长223.5%至14.64亿元进一步拖累利润。

轻资产业务收入整体下滑，投行承销规模维持较强韧性。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为28.73、30.11、14.27 亿元，同比分别-20.8%、-19.9%、-15.4%。经纪业务随行就市，前三季度全市场股票成交额同比-6.5%，公司代理买卖证券款较年初下降6.4%，收入降幅大于成交额降幅预计受佣金费率下滑及新发基金疲弱下代销业务低迷共同制约。投行业务贯彻“区域化”、“专业化”战略实现承销规模稳定增长，前三季度公司IPO/增发/债券承销规模分别同比+32.2%/+80.4%/+29.6%。资管收入下滑预计系投资者申购情绪不佳致使资管规模收缩所致，截至Q3 末，海富通基金股票+混合型基金规模同比-29.6%至265.39 亿元。

低基数下投资收入增幅显著稳定业绩。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为32.73、38.78 亿元，同比分别-30.9%、+721.4%。截至Q3末公司买入返售金融资产和债权投资较年初分别+2.8%、+22.9%，推动金融资产利息收入同比+9.2%，利息净收入下滑主要系融资租赁收入减少及借款利息支出大幅增加所致。投资业务受益于金融资产规模增长和资本市场企稳显著改善，截至Q3 末公司金融资产规模较年初+3.3%至2835.32亿元。

海通证券深入践行“一个海通”理念，深化“投、融、保、研”及财富管理业务线的协同联动，有望依托集团综合化的金融平台优势支撑业绩增长。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为63.08 和83.80 亿元，同比分别-3.6%和+32.9%，对应11 月13 日收盘价的PB 估值分别0.78 和0.75倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。