事件：海通证券公布2024 年一季报，业绩符合预期。公司1Q24 实现营收47.6 亿元/yoy-44%/qoq+1156%；归母净利润9.1 亿元/yoy-63%/qoq+127%；1Q24 加权ROE（未年化）0.56%/ yoy-0.91pct。

1Q24 净利润业绩环比大幅改善主因：1）1Q24 资产减值恢复常态，单季计提减值2.6 亿元/qoq-87%，主因长期应收款减值损失减少；2）投资收益扭亏为盈，单季实现盈利11.5亿元/qoq+135%。

关注点：1Q24 海通计提信用减值和核销资产对归母净利润侵蚀约2 成。根据公司公告，1）计提资产减值：海通证券1Q24 计提信用减值损失2.6 亿（含冲回189.2 万），对净利润的影响超过公司2023 年净利润的10%。2）核销资产：海通证券1Q24 对部分预计无法收回的应收融资租赁款、长期应收款核销共计1.3 亿。两者合计侵蚀净利润1.6 亿。

高基数下业务线同比全线承压，环比看投资业务线为最大改善项。1Q24 海通证券主营收36.1 亿/yoy-34%/qoq+882%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）、长股投分别实现收入/yoy/qoq 增速如下：8.5 亿/yoy-7%/qoq-11%、4.1 亿/yoy-54%/qoq+1%、4.0 亿/ yoy-15%/qoq-17%、8.7 亿/yoy-19%/qoq+7%、11.5 亿/yoy-38%/qoq+135%、长股投-1.1 亿/yoy-152%/qoq-190%。2）主营收入构成：净投资（含汇兑）占比32%、经纪占比24%、净利息占比24%、投行占比11%、资管占比11%、长股投占比-3%（剔除其他手续费）。

1Q24 自营收益收益率较23 年显著改善，经纪及两融业务表现不及行业。自营业务方面，公司1Q24 环比大幅扭亏，期末末公司金融投资资产规模2,586 亿元/较年初-14%，主要受交易性金融资产较年初-8%+其他债权投资较年初-40%拖累；1Q24 末公司投资杠杆1.57 倍/yoy-0.13 倍/较年初-0.26 倍；测算得1Q24 公司年化投资收益率1.65%，较2023年全年投资收益率改善显著（2023 年投资收益率0.05%）。经纪业务方面，1Q24 公司实现经纪收入8.5 亿/yoy-7%，表现不及1Q24 市场股基成交额（1Q24 沪深京股基日均成交额10,314 亿/yoy+4%）。信用业务方面，1Q24 公司实现利息净收入8.7 亿/贡献主营收24%，主因年化负债成本环比下行（1Q24 3.72% VS 2023 年4.08%）带动利息支出环比下降（1Q24 利息支出qoq-10%）；期末公司融出资金余额654 亿/yoy-6%，表现不及行业（市场两融余额yoy-1.5%）。

再融资拖累1Q24 股权融资表现，债承市占率保持稳定。根据Wind 统计，股权承销方面，1Q24 公司IPO 承销规模15.3 亿/yoy-80%（行业yoy-77%），市占率为6.8%/排名行业第4；1Q24 海通证券无再融资承销项目；债券承销方面，1Q24 公司债承规模895 亿/yoy+4%（行业yoy+1%），市占率为3.2%/排名行业第8。1Q24 海通证券首发保荐项目47 家，仅次于中信证券和中信建投。

海富通基金非货AUM 降幅略好于行业，富国基金稳定行业前5。根据 Wind，1Q24 末海富通基金(控股51%)非货基规模为1,113 亿/yoy+28%/排名行业第39；富国基金（27.8%）非货基规模为5710 亿/yoy-5%（vs 行业yoy-6%）/排名行业第5。

投资分析意见：维持盈利预测，维持公司增持评级。预计公司2024-26E 归母净利润 41.5、53.3、72.3 亿，同比分别+311.5%、28.5%、35.6%。公司同日发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，其中提及“公司自 2023 年8 月以来连续两次实施股份回购计划，第二次回购计划仍在进行中”，充分彰显公司对自身发展信心，维持增持评级。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；公司2024 年4 月12 日公告在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023 年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，收到证监会立案。