核心观点

年报：

丹化科技2012 年实现营业收入11 亿元，同比增长98%；净利润2775万元，实现扭亏；扣除非经常性损益的净利润为-1.37 亿元，基本每股收益0.0356 元。

点评：

1、 坏帐损失收回是扭亏的主要原因。公司收回已全额计提坏账的诉讼款，冲减资产减值损失，坏帐损失收回2.04 亿元，是公司扭亏的主要原因。

2、 销售费用明显增加：公司2012 年度销售费用6387 万元，同比增加4 倍，主要是子公司通辽金煤仓储费、运输费、工资及福利和修理费增加所致。

3、 乙二醇产量大幅提高，盈利依然不乐观。子公司通辽金煤20 万吨乙二醇产能共生产10.11 万吨，同比增长200%；毛利率1.66%。通过成本分析，乙二醇的折旧和人工偏高，成本在6000 元/吨；而销售价格在6200 元/吨，低于2012 年市场平均价格6640 元/吨(不含税)。

4、 河南乙二醇项目进展：新乡和濮阳2 个20 万吨项目完成投资，生产负荷在50%，220nm 时紫外透光率分别为最高达60%和平均为75%；安阳和永成两个项目完成投资的90%以上，正在调试。若前两个项目顺利销售，可降低折旧及摊销成本700 元左右，销售价格依然按照市场价格折价500 元/吨，毛利率可以达到15%。

5、 可期盼的点：产品质量提高，与市场价格的折价减小；开工率提高，降低摊销费用；河南项目顺利进展，降低折旧和人工费用。

6、 醋酐将停止生产：控股子公司丹化醋酐为减少亏损，下半年已停止生产，本年度共生产醋酐1.42 万吨。

7、 盈利预测：按照2013 年河南2 项目50%的开工率，通辽80%的开工率，销售价格折价400 元/吨；2014 年安阳和永成项目50%的开工率，新乡、濮阳、通辽均在80%的开工率计算，预计公司2013-2014 年的EPS 分别为0.35 元、0.71 元。公司未来将建成120 万吨的产能，权益产能38 万吨，业绩弹性较大。

8、 风险提示：不确定性仍然来自于开工率的稳定性。