业绩简评

公司10 月30 日公告1-3Q23 营收/归母净利润413.14/7.41亿元、同比+15.76%/+20.66%。

单3Q23 营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润117.46/2.04/1.76 亿元、同比+13.39%/+16.53%/+7.43%，业绩总体稳健增长。

经营分析

去年基数不低（疫后修复&7 月金价急跌引发“抢金潮”）下Q3 黄金珠宝营收同比增长稳健，主要系金价同比高位+经销商秋季订货会积极性较高。3Q23 黄金珠宝营收116.6 亿元、同增13.4%，高于金银珠宝类社零总体（以绝对值推算、Q3零售额同比持平）。拆分量价看，价增为主要驱动力，根据上海金交所Q3 黄金（Au9999）日收盘均价同比+19.6%，推算公司黄金珠宝销量同比下降。Q3 服务费收入同比+4.8%。

受益金价上行、Q3 毛利率同比提升明显。3Q23 毛利率4.22%、同比+1.7PCT，预计主要系1）去年同期受低毛利投资金条占比提升&金价下行影响毛利率处于低位；2）今年Q3 订货会集中出货期金价同比高位、毛利率上行。期间费用率1.39%、同比+0.2PCT ， 其中销售/ 管理费用率0.94%/0.36%、同比+0.18/+0.05PCT；公允价值变动损失4486 万元（去年同期收益7631 万元）；归母净利率1.74%、同比+0.05PCT。

“三免两减”政策助力Q3 加盟店扩张提速，全年净开店/门店总数望突破400/4000 家。截至3Q23 末门店总数3866 家，自营/加盟店112 家/3754 家、较22 年末净增加7 家/217 家，其中Q3 净增加自营/加盟店4/202 家，Q4 拟增加直营店11家、加盟店173 家、延续快速扩张态势。

盈利预测、估值与评级

央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线有望贡献增量。

维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润9.96/12.24/14.23亿元，同比+30.15%/+22.88%/+16.25%，对应23-25 年PE 分别为18/15/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示

金价剧烈波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。