公司发布2023 年三季报：

2023Q1-3，公司实现营业收入413.14 亿元/+15.76%，实现归母净利润7.41 亿元/+20.66%，扣非归母净利润6.79 亿元/+15.36%；单拆Q3，公司实现营业收入117.46 亿元/+13.39%，实现归母净利润2.04亿元/+16.53%，扣非归母净利润1.76 亿元/+7.43%。我们认为业绩增长主要系产品销量增长以及受益金价上涨。

受益于金价毛利率增长，销售费用率同比下滑。

2023Q3 公司毛利率为4.22%/+1.70pcts，我们认为主要系受益金价上涨，23Q3 上金所Au9999 平均收盘价为459.69 元，同比22Q3 的384.49元增长19.56% 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.94%/0.36%/0.06%/0.03% ， 同比-0.18pct/+0.05pct/-0.01pct/-0.02pct，我们认为销售费用减少主要系广告费用减少所致，Q3 净利率1.74%/+0.05pct。

黄金主业稳健增长，渠道拓展发力。

2023 年前三季度，公司黄金珠宝主业收入409.19 亿元，同比+15.66%。

从渠道拓展来看，1-9 月公司净增直营门店7 家、加盟门店217 家，单拆Q3 净增直营门店4 家、加盟门店202 家，截至2023Q3 末共有门店3848 家；根据公告披露，Q4 拟增加直营店11 家、加盟店173 家。

投资建议：

买入-A 投资评级。公司作为黄金珠宝行业央企龙头，具备全产业链一体化优势，品牌力突出，渠道布局丰富且有望持续扩张，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入557.29/634.04/712.78 亿元，同比+ 18.26%/+13.77%/+12.42%；实现归母净利润10.33/12.18/13.95 亿元，同比+ 34.99%/+17.92%/+14.50%。维持2023 年22xPE，对应6 个月目标价13.42 元。

风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，拓店不及预期等。