中国黄金发布2023 三季报：2023 年三季度实现收入117.5 亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.04 亿元，同比增长16.53%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长7.43%。

简评及投资建议：

1. 3Q23 归母净利润同比增长16.53%。1-3Q23 收入同比增长15.76%至413.1亿元，归母净利润同比增长20.66%至7.41 亿元，毛利率同比增长0.41pct 至4.23%。3Q23 收入同比增长13.39%至117.5 亿元，归母净利润同比增长16.53%至2.04 亿元，毛利率同比增长1.70pct 至4.22%。

2.开店：3Q23 公司加盟店增加239 家，关闭37 家，净增202 家；直营店增加5 家，关闭1 家。1-3Q23 加盟店增加284 家，关闭67 家，净增217 家；直营店增加10 家，关闭3 家。4Q23 拟新增门店184 家，其中加盟店173 家，直营店11 家。

2. 3Q23 期间费用率同比增长0.2pct。3Q23 销售费用率同比增长0.18pct 至0.94%；管理费用率同比增长0.05pct 至0.36%；研发费用率维持0.06%；财务费用率同比下降0.02pct 至0.03%。最终期间费用率同比增长0.2pct 至1.39%。

3. 3Q23 营业利润同比增长3.23%，扣非归母净利润同比增长7.43%。3Q23公司投资净亏损5918 万元，公允价值变动净亏损4486 万元，其他收益44 万元；最终归母净利润同比增长16.53%至2.04 亿元。

维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看，公司深化渠道布局，不断根据消费需求进行产品推新，且优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。

更新盈利预测。预计2023-2025 年收入各565 亿、650 亿、730 亿元；归母净利润10.11 亿、11.98 亿、13.81 亿元。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024 年14-16xPE，对应合理市值区间167.76-191.73 亿元，合理价值区间9.99-11.41 元。

风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。