事件概述： 2023 年，公司实现营业收入563.64 亿元，同比+19.61%；实现归母净利润9.73亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润为8.81 亿元，同比+26.81%。24Q1，营收为182.51 亿元，同比+13.08%；归母净利润为3.63 亿元，同比+21.09%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比+33.21%。

黄金珠宝产品销售带动营收稳健增长，经销模式收入占比提升。2023 年，公司实现营业收入563.64 亿元，同比+19.61%。分行业看，黄金珠宝销售收入558.41 亿元，同比+19.61%；服务费收入1.94 亿元，同比+12.87%。分产品看，黄金产品实现营收554.85 亿元，同比+20.09%；K 金珠宝产品实现营收3.56 亿元，同比-26.51%；品牌使用费收入1.10 亿元，同比+40.67%；管理服务费收入0.84 亿元，同比-10.33%。分渠道看，直销模式实现收入329.35 亿元，同比+15.41%；经销模式实现收入231.00 亿元，同比+26.08%，收入占比达41.0%，同比+2.1 pct。

受益于毛利率提升与规模效应下费率下行，盈利能力持续提升。1）毛利率端：2023 年，销售毛利率4.13%，同比+0.23 pct。分产品看，黄金产品毛利率为3.67%，同比+0.36 pct；K 金珠宝产品毛利率为18.30%，同比-3.86 pct。分渠道看，直销模式、经销模式的毛利率分别为2.81%、5.93%，分别同比+0.35、-0.10 pct。毛利率提升主要系黄金产品毛利率上行及渠道优化带动。24Q1，毛利率为4.09%，同比+0.11 pct。2）费率端： 2023 年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.88%、0.33%、0.05%、0.44%，分别同比-0.07、+0.02、-0.01、-0.01pct；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，分别同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03 pct，费率端的下行主要系收入规模提升的摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，2023 年，净利率为1.73%，同比+0.11 pct；24Q1，净利率为2.00%，同比+0.13pct，公司的整体盈利能力持续上行。

公司开店步伐稳健，积极推动渠道下沉。2023 年，公司门店净增615 家，其中，直营店净减少2 家，加盟店净增加617 家，开店步伐稳健。截至2023 年年末，公司共有终端门店4257 家。含直营门店103 家、加盟门店4154 家。24Q1，净增加盟店8 家。从开店规划看，2024 年，拟增加直营门店6 家、加盟门店216 家（以华东、华中、西北、西南地区为主）。从渠道布局看，加盟渠道加大政策和资金支持力度，带动服务中心和加盟商实现经营业绩和店面数量逆势上涨；银邮业务实现了六大国有银行、十二家商业银行及众多地方性银行渠道的全覆盖后，持续扩大渠道规模，完善贵金属产品销售网络布局，深化跨界合作；电商渠道与各大平台紧密合作，自营店铺和线上授权店铺双管齐下，加强完善直播培育，推动品牌自播等业务，同时加强线上线下联动，进一步增加消费者黏性。

直营业务因企施策、提质增效；回购业务线上线下齐头并进，打造“中国黄金”回收品牌。

发布2023 年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4.50 元（含税），以总股本16.8 亿股为基数，拟派发现金股利合计7.56 亿元，占归母净利润的77.66%。

充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。1）黄金回购业务：围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。2）培育钻石业务：拓展培育钻石业务，融合经典与潮流推出 95 款产品，打造了“此刻高光” 和“以爱之名” 等 18K 金镶钻产品系列和“5G 手创金” 等黄金镶钻产品系列；成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；2023 年 6 月 18 日成功开启“传承经典，创新未来” 中国黄金培育钻石线上发布会，开设中国黄金京东培育钻石旗舰店，积极拓展与支付宝、有赞等平台的合作，开设小红书平台中国黄金培育钻石官方企业号等，公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。

投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26 年实现营收649.73、721.91、782.34 亿元，同比+15.3%、+11.1%、+8.4%；归母净利润为11.94、13.88 与15.42 亿元，同比+22.6%、+16.3%、+11.1%，4 月29 日收盘价对应PE为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。