1Q24 业绩符合我们预期。

公司1Q24 净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.8%/-3.2%/-1.8%，业绩符合我们预期。

发展趋势

营收及净利润增速小幅负增长。1Q24 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2023 年分别-6.0ppt/-1.3ppt/-1.8ppt，营收及净利润增速放缓符合我们预期，主要受手续费净收入下降及其他非息收入高基数影响，同时成本收入比同比略有上升。

息差表现好于预期。1Q24 农行净息差为1.44%，同比下降26bp，但我们测算显示单季净息差环比4Q23 基本持平，考虑到一季度贷款重定价影响，息差表现好于我们预期，主要原因是负债成本控制较好，我们推测主要受益于存款成本压降。

扩表速度放缓，县域及普惠领域贷款保持高增。公司1Q24 总资产/贷款分别同比增长14.5%/12.9%，增速较2023 年分别下降3.0ppt/1.5ppt，信贷投放节奏趋于平稳。公司重点领域信贷投放保持积极，县域贷款、普惠金融领域、普惠小微企业贷款分别同比增长16.8%/40.0%/39.4%，增速高于全部贷款增速。公司持续深耕县域金融，管理层在业绩会中表示，预计县域贷款全年增量占比达到50%左右，我们预计县域业务利润贡献有望持续提升。

盈利预测与估值

小幅下调2024/2025 年盈利预测。考虑到公司拨备计提政策较为审慎，我们下调公司2024E 净利润2.2%至2682 亿元，下调公司2025E 净利润2.5%至2728 亿元。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2024 年/2025 年0.4 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于5.14 元不变，对应0.7 倍2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，较当前股价有16.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于4.40 港元不变，对应0.5 倍2024 年P/B 和0.5 倍2025 年P/B，较当前股价有23.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。