资产质量稳健，发力县域金融

农业银行2024 年一季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-1.6%、-1.8%、-3.2%，增速较2023 年-5.5pct、-1.8pct、-1.3pct。我们预测2024-26年EPS 为0.77/0.78/0.80 元，预测24 年BVPS 为7.42 元，A/H 股对应PB0.59/0.45 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.54/0.38 倍，公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB0.73/0.58 倍，A/H 股目标价5.42 元/4.65 港币，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。

扩表动能强劲，息差略有波动

3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.5%、+12.9%、+12.2%，较23年末-3.0pct、-1.5pct、-2.8pct，总资产增速位居大行第一，扩表动能强劲。

1-3 月净息差为1.44%，较2023 年-16bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整，以及5 年期以上LPR 再次下调等因素影响，同时负债成本较为刚性。3 月末活期存款占比41.9%，较上年末下行1pct。24Q1 利息净收入同比-0.7%，增速较2023 年+2.3pct。

中收增速承压，县域金融深化

一季度中间业务收入同比-10.8%，增速较23 年末-9.3pct，中收增长承压。

24Q1 其他非息收入同比+11.1%，增速较23 年-71.9pct，其中投资收益同比-20.5%。2024Q1 成本收入比同比+0.9pct 至25.4%。3 月末县域贷款/县域存款分别较23 年末+7.1%/+7.2%，县域金融业务稳步拓张。重点领域方面， 3 月末制造业贷款/ 绿色贷款/ 普惠金融贷款分别较23 年末+12.7%/+18.9%/+22.6%，支持实体力度加码。24Q1 年化ROA/ROE 分别同比-0.13pct/-1.21pct。

资产质量稳健，信用成本下行

3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、303%，较23 年末-1bp、-1pct。

资产质量维持稳健。Q1 年化信用成本为0.96%，同比-0.15pct；Q1 年化不良生成率较23Q4 环比+0.41pct 至0.50%。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.40%、13.77%、11.37%，较2023 年末+1.26pct、+0.90pct、+0.65pct，夯实资本水平。董事会决议中期分红安排，公司将根据经审阅的2024 年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在2024 半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024 年度中期分红派息。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。