核心观点：信贷节奏与结构：重质量不重数量；积极配合，增加对通胀考量。利率政策方面，防范高息揽储，稳定银行负债成本，降低社会融资成本，存贷两端降息预期仍在；市场缺乏安全资产，防范投资过于短期化而带来的损失。地产方面，重申政治局会议精神，统筹消化存量和优化增量。

1、信贷节奏与结构：重质量不重数量；增加对通胀考量。一是在专栏1 指出：随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。二是在专栏2 重点解释“钱去哪”和“钱在哪”，其实也是继续强调关注货币质效而非货币总量。三是新增 “把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平”，但同时分析物价低位的原因是需求不足而不是货币供给不够，因此预计货币政策仍以配合财政政策为主，适度发力。

2、利率政策：稳定负债成本；推动融资成本稳中有降；存贷两端降息预期仍在。（1）资产端，新发利率不断下行，新发放一般贷款、个人住房贷款、新发放企业贷款均创新低，宽松仍是大方向，降息预期仍在。 （2）负债端：强调防范高息揽储，稳定银行负债成本。效果来看，我们测算1Q24 上市银行负债成本环比下行4bp，但仍难弥补资产端下行缺口（6bp），预计在降息预期下，存款利率适时仍会下调。（3）国债收益率：专栏4《如何看待当前长期国债收益率》提到市场缺乏安全资产，引发机构对长期无风险资产的配置增多，进一步重申要坚持审慎投资，防范投资过于短期化而带来的损失。

3、地产：重申政治局会议精神，统筹消化存量和优化增量。一是结合政治局会议将房地产去库存重新纳入政策视野，当前供过于求，预计后续更大层面的取消限购、房贷门槛和条件的进一步优化、以旧换新推广等相关政策都可以有所期待，以更大力度地平衡供需。二是政治局会议未提及“三大工程”，本次《报告》仍提到要加大“三大工程”资金保障，预计“三大工程”短期或以试点为主，但中期仍是“优化增量住房”的重要组合拳之一。

投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。