事件：4/19 平安信托就福宁615 号信托计划延期发布情况说明；4/23 集团披露1Q24 定期报告，保险资金地产敞口持续收窄；截止5/7，公司A/H 股23 年股息率分别为5.7%/6.7%。

信托计划“福宁615 号”延期主因项目方正荣公司违约所致，对公司经营和其他信托资产无影响。根据平安信托声明，一方面平安信托诉讼正荣各回购方股权回购案件已经取得一审胜诉，平安信托已实现对底层项目章证照及银行账户的严格监管，将提升资金回笼效率、加快实现现金回收；后续也将做好项目销售、股权转让、信息披露等工作。另一方面平安信托固有资产、不同信托计划之间的资产是独立且风险隔离，因此福宁615 号信托计划的延期不会影响本公司的正常经营；同时管理层也在1Q24 业绩会上表示，该信托产品是最后一款“To C”涉房计划，风险敞口可控。

保险资金地产敞口持续收窄，物权占比近8 成。1Q24 末公司保险资金中不动产敞口目前金额为2,064 亿元，占投资资产比重4%，较2021 年的2,161亿元和5.5%占比均有下降。从内部结构看，1Q24 末不动产敞口中物权/股权/债券占比分别为79.8%/ 4.0%/ 16.2%，其中占比最高的物权不动产主要为收租型物业，历史业绩稳定，底层资产优质。公司地产规模持续压降，内部结构以物权为主，风险可控。

财险保证保险规模基本出清，24 年COR 有望重回98%左右水平。①保证保险规模快速压降：2023 年末公司保证保险保费收入6.65 亿元/ yoy-97%；保险金额473 亿元/ yoy-81.3%，规模快速压缩。②COR 拖累减弱，预计2024年有望出清：2022、2023、1Q24 公司总体COR 分别为100.3%、100.7%、99.6%，其中保证保险拖累3.2pct、2.3pct、1.2pct，预计2024 年保证保险规模和影响有望基本出清。

公司高度重视股息和分红水平，24 年有望继续提升。2023 年公司OPAT 受资管业务拖累同比-19.7%，但每股股息2.43 元/yoy+0.4%，保持稳健，彰显公司对投资者的重视。2024 年公司各项风险逐步出清，OPAT 有望重回增长区间，预计每股股息将延续增长；截至5/7 收盘，公司A 股/H 股2023 年股息率分别为5.7%/6.7%，预计24 年股息继续提升。

投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：代理人队伍持续优化，效率大幅提升，业务品质稳步改善，渠道转型成效显现，24 年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端：投资规模稳健增长，有望随市场回暖持续改善，地产敞口整体风险可控。预计24-26 年归母净利润993、1064、1155 亿元，同比增速分别+16%、+7.1%、+8.6%；24-26 年NBV 436、482、530 亿元，同比分别+11.2%、+10.5%、+9.9%。5/7 收盘价对应24E-26E动态P/EV 分别为0.51 倍、0.50 倍、0.46 倍。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。