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中国中铁(601390):海外新签高增 矿产价格上行看好资源业务弹性

广发证券股份有限公司 2024-04-29

核心观点:

中国中铁发布2024 年一季报。根据财报,24Q1,公司实现营收2650亿元,同比-2.6%;毛利率8.73%,同比减少0.35pct。实现归母净利74.81 亿元,同比-5.0%;扣非净利71.69 亿元,同比-3.3%。

基建、设计咨询业务营收略增,其余板块阶段性承压。分板块看,基建业务营收2356 亿元/同比+0.37%,毛利率7.62%/同比-0.01pct;设计咨询营收47.77 亿元/同比+1.1%,毛利率23.60%/同比+0.67pct;装备制造营收66.28 亿元/同比-8.8%,毛利率21.25%/同比+0.22pct;房地产开发营收41.83 亿元/同比-46.9%,毛利率17.74%/同比-0.26pct;资源利用营收14.31 亿元/同比-27.1%,毛利率53.78%/同比-3.83pct。

期间费用率保持平稳。根据财报,24Q1,公司期间费用率(不含研发)为3.41%,同比略升0.08pct,其中销售/管理/财务费用率分别为0.51%/2.53%/0.38%,同比-0.05/+0.16/-0.03pct;公司经营性现金流净流出681 亿元,同比多流出300 亿元,主要系春节前集中支付工程款、劳务款和材料款,并受部分工程项目业主资金紧张影响,回款滞后。

海外新签高增,矿价上行看好资源业务弹性。24Q1 新签6216 亿元,同比-7%;境外新签492 亿元,同比+23%。根据Wind,截至4 月26日,24Q2 铜/镍/铅吨均价分别为9433/18080/2124 美元,较24Q1 均价增长12%/9%/2%。钼精矿均价3358 元/吨度,较24Q1 增长1%。

股权激励释放活力、有望驱动业绩成长。考核条件包括:以2020 年为基数,22-24 年扣非净利CAGR 均不低于12%。根据该考核条件,2024年公司扣非净利需达到344 亿元(同比+11.3%)可成功解锁。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润376/415/457 亿元。维持公司A 股合理价值9.11 元/股、H 股合理价值5.18 港元/股的判断不变,均维持“买入”评级。

风险提示:基建投资不及预期,大宗商品价格波动,地缘政治风险。

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