正文:

1、Q1 盈利实现爆发性增长，单车均价进一步提升。公司2024 年一季度实现营收428.6 亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润32.28 亿元，受盈利大幅改善与低基数等因素影响，同比实现爆发性增长。其中先进制造业增值税加计抵减、海外本地化产销税收返还等因素影响增厚非经常性损益，海外销量高增长叠加产品结构改善带来公司经营性盈利能力提升。其中Q1 单车均价达到15.6 万元，同比增加2.4 万元，主要受益于海外及坦克品牌销量及占比不断提升。

2、毛利率同环比均实现提升，高盈利能力具备持续性。公司Q1 毛利率达到20.04%，同环比均实现提升，主要受益于销售结构优化等因素。考虑到公司海外布局的前瞻性与销量不断提升，以及坦克品牌与皮卡在各自细分领域的先发优势与市场影响力，公司高盈利能力持续性值得期待。

3、海外布局进入收获期，智驾迎来新突破。公司海外布局较早且资源积累深厚，同时已在俄罗斯、泰国等地已建立全工艺工厂，Q1 海外销量达9.3 万辆，同比增长78.5%，海外业务已逐步进入收获期。根据公司公众号,近期公司搭载城市智驾功能的车型蓝山智驾版在保定市进行直播测试，并在车展上亮相发布，智驾技术在积累多年后将逐步实现量产落地，在智驾领域将迎来新的突破。

投资建议

乘用车需求整体仍然良好，长城汽车总量增长、结构优化。我们预计2024-2026 年营收为2333.17、2788.13、3303.94 亿元，归母净利润为125.35、150.01、175.10 亿元，EPS 为1.47、1.76、2.05 元；2024 年4 月26 日收盘价为26.32 元，对应2024-2026 年PE 为17.94、14.99、12.84 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

价格战超预期、竞争加剧超预期。