投资要点：

公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入8121.84 亿，同比提升10.9%；归母净利润约456.81 亿元，同比提升约4.7%；实现扣非归母净利润约为457.88 亿元，同比提升约3.8%，业绩表现符合我们预期。24Q1 公司整体毛利率水平达到20.38%，同比下滑0.84pct，主要系炼油价差和国际贸易价差下滑所致。公司持续推动降本增效，24Q1 期间费用率达到5.02%，同比下滑0.55pct，除管理费率基本持平外，其他费率均有不同程度下降。

稳油增气战略下，上游板块利润有所提升。24Q1 公司油气产量达到4.64 亿桶油当量，同比增长2.6%，其中原油产量2.4 亿桶，同比增长1.4%；可销售天然气产量13447 亿立方英尺，同比增长 3.9%，整体来看公司上游业务增长稳健。成本端，公司成本管控力度持续加强，24Q1 油气单位操作成本达到10.38 美元/桶，同比下降1.8%。24Q1 公司实现油价75.41 美元/桶，同比基本持平，因此在产量增长和成本下降的作用下，公司上游板块实现经营利润429.65 亿元，同比增长4.8%。预期未来油价维持高位震荡走势，公司上游板块盈利有望维持较高水平。

炼油业绩有所下滑，化工扭亏为盈。24Q1 公司炼化业务显著复苏，实现原油加工量3.54亿桶，同比增长8.2%；生产成品油3,048.2 万吨，同比增长9.8%；化工产品商品量990.8万吨，同比增长16.7%。24Q1 炼化板块实现经营利润81.15 亿元，同比下降4.2%，其中炼油业务实现经营利润人民币 69.7 亿元，同比下滑25.8%，主要由于成品油价差收窄；化工业务实现经营利润人民币 11.45 亿元，同比扭亏增利20.71 亿元，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。预期随着市场回暖，公司炼油业绩有望合理水平，化工业绩有望随需求逐步复苏。

成品油销量稳定增长，天然气弹性逐步体现。24Q1 公司成品油销售业务稳定提升，成品油销量达到 3,925.8 万吨，同比增长4.5%，其中国内销量 2,854.5 万吨，同比增长4.6%。

销售板块实现经营利润 67.63 亿元，同比下滑17.1%，主要系国际贸易业务利润减少所致。

24Q1 公司销售天然气 833.69 亿立方米，同比增长14.2%，其中国内销售天然气 671.02亿立方米，同比增长7.5%。天然气销售板块实现经营利润人民币 123.16 亿元，同比增长21.5%，主要系天然气销量增加以及进口气采购成本降低。未来随着海外气价的下跌，预期公司天然气进口成本下降带来的业绩弹性将逐步显现。

投资分析意见：我们维持2024-2026 年盈利预测1807、1916、1994 亿，对应PE 分别为10X、10X、9X，看好公司的油气弹性，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；海外天然气价格上涨等。